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●公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.24億元，同比+44.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.61億元，同比+36.94%，扣非后歸母凈利潤(rùn)19.02億元，同比+31.01%。分季度來看，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.68/77.14/99.43億元，同比+36.48%/+58.6%/+38.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.11/4.9/11.6億元，同比+6.26%/+32.21%/+55.14%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.71/4.25/11.07億元，同比-1.96%/+24.31%/+51.16%。業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　●全球新能源市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，歐洲市場(chǎng)光伏儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)型凸顯。公司是國(guó)內(nèi)最早從事逆變器產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)之一，龍頭地位穩(wěn)固。截至2022年6月，陽(yáng)光電源在全球市場(chǎng)已累計(jì)實(shí)現(xiàn)逆變?cè)O(shè)備裝機(jī)超269GW。公司不斷加碼布局海外市場(chǎng)，與全球客戶建立良好合作關(guān)系，分布式市場(chǎng)業(yè)績(jī)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。公司同時(shí)面向海外客戶有針對(duì)性的開發(fā)出適合于不同應(yīng)用場(chǎng)景的逆變器產(chǎn)品，市場(chǎng)影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　● Q3公司費(fèi)用率大幅下降，盈利能力顯著修復(fù)。2022年Q1-Q3公司三項(xiàng)費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）分別為20.16%/13.97%/8.85%，環(huán)比大幅降低。凈利率分別為9.25%/6.73%/11.93%，單Q3凈利率環(huán)比提升5.2pcts，盈利能力明顯改善。主要原因一方面公司規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)費(fèi)用率的降低，此前公司為拓展業(yè)務(wù)加大銷售和渠道投入，目前已初見成效；另一方面公司海外出口占比提升，海運(yùn)費(fèi)成本大幅下降助力公司成本降低。隨著未來公司海外布局的進(jìn)一步打開，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　●我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別為30.15/56.57/76.92億元，對(duì)應(yīng)PE分別為68.7/36.6/26.9倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化；國(guó)際局勢(shì)影響產(chǎn)品出口；下游需求不達(dá)預(yù)期