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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.24億元，同比增長(zhǎng)44.56%；歸母凈利潤(rùn)20.61億元，同比增長(zhǎng)36.94%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.02億元，同比增長(zhǎng)31.01%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.43億元，同比增長(zhǎng)38.80%；歸母凈利潤(rùn)11.60億元，同比增長(zhǎng)55.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.07億元，同比增長(zhǎng)51.16%。
　　盈利顯著改善，多重利好增厚利潤(rùn)。公司2022Q3毛利率25.14%，環(huán)比提升1.94pct，盈利能力顯著提升。期內(nèi)部分大儲(chǔ)采取公式報(bào)價(jià)，Q2上游漲價(jià)經(jīng)價(jià)格傳導(dǎo)順利在Q3得到體現(xiàn)。且公司80%儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)往海外，運(yùn)費(fèi)下降，疊加美元升值，帶動(dòng)利潤(rùn)增厚。
　　費(fèi)用穩(wěn)中向好，增加存貨備戰(zhàn)需求。公司2022Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)6.71%/ 1.60%/ 4.39%/ -3.85%，環(huán)比下降2.92/ 0.36/ 1.10/0.74pct，我們預(yù)計(jì)主要得益于公司通過(guò)內(nèi)部精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)有效的費(fèi)用管控，疊加美元升值帶來(lái)匯兌損益。存貨從年初的107億上升至207億，我們判斷為公司預(yù)期Q4和明年市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，存貨增加備戰(zhàn)旺盛需求。
　　逆變器地位穩(wěn)固，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速發(fā)展。逆變器方面，截止22年上半年，公司逆變?cè)O(shè)備全球累計(jì)裝機(jī)量突破269GW，加速布局全球五大服務(wù)區(qū)域，分布式市場(chǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高勢(shì)增長(zhǎng)，全球主流市場(chǎng)占有率保持第一。儲(chǔ)能方面，儲(chǔ)能市場(chǎng)持續(xù)高增，今年全球儲(chǔ)能裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)50GWh，明年增速樂(lè)觀(guān)估計(jì)超過(guò)100%。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)集成出貨量連續(xù)6年全球第一，今年以來(lái)推出業(yè)界首款“三電融合”的全系列液冷儲(chǔ)能解決方案，目前也已得到批量應(yīng)用，同時(shí)戶(hù)儲(chǔ)亦開(kāi)始批量出貨。大儲(chǔ)+戶(hù)儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司有望充分受益持續(xù)放量的儲(chǔ)能市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：逆變器實(shí)現(xiàn)高增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)放量，進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.71/ 53.21/72.44億元，對(duì)應(yīng)PE為67/ 39/ 29倍。首次覆蓋，給予2023年盈利50倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為179.1元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)及估值判斷不及預(yù)期