>> 東海證券-國內(nèi)觀察-2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：拐點將至，未來回升的斜率仍有待觀察-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：3月27日，統(tǒng)計局發(fā)布2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。1-2月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-22.9%，前值-4.0%。
核心觀點：工業(yè)企業(yè)利潤增速再次探底有多方面的原因，現(xiàn)階段的底部運(yùn)行，或?qū)⒁馕吨患緢笃髽I(yè)利潤增速可能難以整體超預(yù)期。往后看，基數(shù)、PPI、開工率、需求等因素的影響預(yù)計都偏正面，這也意味著企業(yè)利潤增速大概率已見底，未來回升的斜率仍有待觀察，但總體從趨勢上來說對權(quán)益市場來說影響偏正面。
利潤增速回落在預(yù)期之內(nèi)。從我們測算的當(dāng)月同比角度來看，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速較去年12月回落14.6個百分點，表現(xiàn)較弱。環(huán)比29.4%，低于近5年（剔除2020年）32%的平均水平，明顯低于2022年以及2021年同期的57.7%和57.5%。1月疫情達(dá)峰，提前回鄉(xiāng)對企業(yè)的開工均有一定影響了；節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)并沒有顯示出明顯的超季節(jié)性，同時需求恢復(fù)速度要慢于生產(chǎn)；疊加去年同期就地過年導(dǎo)致節(jié)后開工較快形成的高基數(shù)，利潤增速回落在預(yù)期之內(nèi)。
營收增速、利潤率均有明顯拖累。拆分量價來看，量上，1-2月工業(yè)增加值同比上升1.1個百分點至2.4%，同比小幅回升，但仍處相對低位；價上，1-2月PPI累計同比-1.1%，去年12月當(dāng)月為-0.7%。量價共同影響，導(dǎo)致1-2月工業(yè)企業(yè)營收增速同比-1.3%，較我們測算的前值回落3.8個百分點。營收利潤率較前值回落1.49個百分點，同比回落1.29個百分點，為2020年4月以來最低，主要原因在于營收的降幅大于成本的降幅，導(dǎo)致利潤率的下降，下拉工業(yè)企業(yè)利潤18.6個百分點。
費(fèi)用有所上升。1-2月工業(yè)企業(yè)每百元費(fèi)用為8.51元，同比增加0.20元，前值為減少0.42元。2023年政府工作報告指出，完善稅費(fèi)優(yōu)惠政策，對現(xiàn)行減稅降費(fèi)、退稅緩稅等措施，該延續(xù)的延續(xù)，該優(yōu)化的優(yōu)化。但報告并未明確提出2023年減稅降費(fèi)的數(shù)字目標(biāo)要求，預(yù)計將更精準(zhǔn)，更強(qiáng)調(diào)效率。3月24日國常會上提出延續(xù)和優(yōu)化實施部分階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策，預(yù)計每年減負(fù)規(guī)模達(dá)4800多億元。整體來看，預(yù)計減稅降費(fèi)仍將保持一定力度，但要明顯大于2022年的可能性較低，大規(guī)模留底退稅在2022年也已完成，這部分的貢獻(xiàn)力度也將減弱。
多數(shù)行業(yè)利潤增速回落，運(yùn)輸設(shè)備制造表現(xiàn)亮眼。分三大產(chǎn)業(yè)來看，以當(dāng)月同比的角度來看，公用事業(yè)利潤增速維持高位，制造業(yè)利潤增速明顯下滑，采礦業(yè)利潤增速降幅收窄。從細(xì)分行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)利潤增速均有所下滑，僅運(yùn)輸設(shè)備當(dāng)月利潤增速由47.5%升至64.8%，受海洋工程裝備、電動自行車制造等帶動。其他行業(yè)中，上游的有色金屬開采利潤增速較高，利潤水平仍好于中下游；中游的電氣機(jī)械制造同樣保持相對較高增速，可能受動力電池、光伏設(shè)備等產(chǎn)品帶動；下游酒和飲料制造維持正增長，受相關(guān)消費(fèi)品需求回暖影響。
生產(chǎn)與需求恢復(fù)的節(jié)奏不同導(dǎo)致庫存被動累積。2月末，產(chǎn)成品存貨累計同比10.7%，前值9.9%，名義庫存增速小幅反彈，背后的原因可能還是由于生產(chǎn)的恢復(fù)要快于需求，導(dǎo)致庫存被動累積。從趨勢上看，目前仍處于去庫的過程中。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；通脹超預(yù)期。
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