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事件：3月17日，央行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），此次降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性可能略高于5000億元。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
　　從領(lǐng)導(dǎo)層的表態(tài)來看，降準(zhǔn)或許一直都在工具箱之內(nèi)。3月中旬，李強(qiáng)總理在兩會(huì)閉幕后的記者會(huì)上指出，短期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)要打好“組合拳”，中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長目標(biāo)定為5%左右，這是我們綜合考慮各方面因素后確定的。當(dāng)然，中國的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)突破120萬億元，基數(shù)很高，加上今年的新挑戰(zhàn)不少，要實(shí)現(xiàn)5%左右的增長，并不輕松，需要倍加努力；兩會(huì)前，央行行長易綱也在“權(quán)威部門話開局”新聞發(fā)布會(huì)上表示，2018年以來央行累計(jì)降準(zhǔn)14次，法定存款準(zhǔn)備金率從近15%降到了不到8%。雖然不像過去那么高了，但用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個(gè)流動(dòng)性在合理充裕的水平上。
　　本次降準(zhǔn)超預(yù)期。3月15日，央行連續(xù)4個(gè)月超額續(xù)作MLF。而本次宣布降準(zhǔn)距離當(dāng)月續(xù)作MLF僅2天，略超市場預(yù)期。25個(gè)BP的全面降準(zhǔn)疊加此前累計(jì)超額續(xù)作的7090億元MLF，實(shí)際效果接近于全面降準(zhǔn)50個(gè)BP。1-2月信貸投放加大，實(shí)體融資需求有所回升，尤其體現(xiàn)在企業(yè)中長期貸款上，市場利率回歸政策利率附近波動(dòng)。1-2月新增人民幣貸款6.7萬億元，相比去年同期多增1.5萬億元。其中，企業(yè)中長期貸款新增4.61萬億元，相比去年同期多增2萬億元，中長期流動(dòng)性的需求顯著增加。2月DR007均值已上行至2.1%，略超過7天期OMO利率。
　　降準(zhǔn)釋放的積極信號(hào)：結(jié)構(gòu)性政策“精準(zhǔn)”的同時(shí)，總量政策仍將“有力”。一方面，從利率走勢來看，票據(jù)利率維持高位，3月信貸需求可能仍然較高，疊加季末存在資金壓力；海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件增加了外部環(huán)境的不確定性，需進(jìn)一步呵護(hù)流動(dòng)性與市場信心；前兩月雖然企業(yè)貸款增長較好，但居民貸款增長依舊乏力，表明當(dāng)前需求仍然不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇向上的斜率并未明顯抬升，貨幣政策總量上仍需保持“有力”。
　　貨幣政策仍有空間，或會(huì)根據(jù)資金需求靈活操作。1.目前仍在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需政策呵護(hù)的窗口期內(nèi)，維護(hù)利率中樞平穩(wěn)存在必要性。2.降準(zhǔn)的效果要大于MLF，為銀行提供更多的中長期資金支持緩解負(fù)債壓力，為實(shí)體減負(fù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及企業(yè)盈利的回升。3.全年通脹中樞仍可能相對(duì)溫和，豬油共振的可能性較低。4.雖然風(fēng)險(xiǎn)事件以及高通脹影響美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難，但年內(nèi)暫停加息仍是大概率事件，匯率層面的壓力有望減輕。
　　對(duì)市場的影響。往后看，雖然政策利率并未調(diào)整，但LPR受益于降準(zhǔn)以及超額續(xù)作MLF帶來的資金成本下降，或有下調(diào)可能，尤其是5年期以上。對(duì)權(quán)益市場來說，年內(nèi)流動(dòng)性的影響相對(duì)有限，定價(jià)上更注重基本面上盈利的恢復(fù)情況。對(duì)債市方面來說，短期內(nèi)能一定程度提振市場表現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率仍是主要驅(qū)動(dòng)因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期，地緣局勢變化導(dǎo)致輸入性通脹壓力超預(yù)期。