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事件：3月10日，央行發(fā)布2月金融數(shù)據(jù)。2月M2同比12.9%，前值12.6%，M1同比5.8%，前值6.7%。新增人民幣貸款1.81萬億元，前值4.9萬億元。新增社融規(guī)模3.16萬億元，前值5.98萬億元。社融存量增速升至9.9%，前值9.4%。
　　核心觀點(diǎn)：總體來看，2月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，人民幣貸款投放續(xù)創(chuàng)同期最高，主要源于居民短貸有所回升、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)多增；社融結(jié)構(gòu)改善，存量增速回升，政府債券和企業(yè)債券融資明顯發(fā)力等。我們認(rèn)為，金融周期已逐步向上，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期來說通常具有領(lǐng)先性。全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)計(jì)可以超額完成，估計(jì)貨幣政策會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)注點(diǎn)應(yīng)在結(jié)構(gòu)性政策上。同時(shí)也不宜過于低估內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的恢復(fù)，往后看若經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)或重新定價(jià)。
　　居民短期貸款增長(zhǎng)明顯。雖然居民貸款有所改善，但居民弱、企業(yè)強(qiáng)的相對(duì)現(xiàn)象仍然存在。2月居民部門新增貸款2081億元，同比多增5450億元，1月為同比少增5858億元。從結(jié)構(gòu)上看，短期貸款增加1218億元，同比多增4129億元，一方面，消費(fèi)正處于復(fù)蘇過程中，汽車補(bǔ)貼等促消費(fèi)政策下居民短期貸款有所增加，另一方面春節(jié)錯(cuò)位也有一定關(guān)系，但合并1-2月來看，居民短貸表現(xiàn)較好；中長(zhǎng)期貸款新增863億元，同比多增1322億元，考慮到人員流通恢復(fù)后，外出購(gòu)房的限制減少，房貸與高頻數(shù)據(jù)顯示的銷售數(shù)據(jù)回暖有一定差距，提前還貸的現(xiàn)象可能仍然存在。
　　企業(yè)貸款持續(xù)多增。企業(yè)部門信貸融資仍然較為亮眼，主要受房企融資“三支箭”以及基建相關(guān)投融資項(xiàng)目發(fā)力的影響，此外房貸轉(zhuǎn)低利率的經(jīng)營(yíng)貸現(xiàn)象可能也有所體現(xiàn)，銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展不法貸款中介專項(xiàng)治理行動(dòng)的通知》后續(xù)會(huì)起到一定效果。企業(yè)貸款新增1.61萬億元，同比多增3700億元，其中短期貸款增加5785億元，同比多增1674億元；新增中長(zhǎng)期貸款1.11萬億元，同比多增6048億元。票據(jù)融資是主要拖累項(xiàng)，減少989億元，同比多減4041億元。
　　企業(yè)債券、政府債券融資發(fā)力，表外融資修復(fù)。從社融的結(jié)構(gòu)上看，2月新增政府債券融資8138億元，同比多增5416億元，財(cái)政前置發(fā)力，2023年專項(xiàng)債提前批額度明顯高于2022年。企業(yè)債券融資新增3644億元，同比多增34億元，2月債券收益率上行趨勢(shì)趨緩，融資環(huán)境的回暖使企業(yè)債券融資逐步回歸正常。此外，表外融資也有明顯的正貢獻(xiàn)，同比少減4972億元?！敖鹑?6條”提出的支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期政策支持下2月信托貸款新增66億元，同比多增817億元。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元，指向企業(yè)生產(chǎn)的活躍性提升，實(shí)體融資需求恢復(fù)。
　　M1、M2增速均有所上升，居民存款繼續(xù)多增。M2同比增長(zhǎng)12.9%，為2016年以來新高，主要由于信貸規(guī)模的連續(xù)擴(kuò)張以及低基數(shù)影響。而M1增速較前值回落，主要由于1月異常低基數(shù)效應(yīng)消退。但整體來看，M2M1剪刀差擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)活力仍顯不足。2月人民幣存款增加2.81萬億元，同比多增2700億元。其中，住戶存款新增7926億元，同比多增1.08萬億元，主要受去年低基數(shù)的影響和居民消費(fèi)仍偏謹(jǐn)慎影響，仍需理性看待超額存款對(duì)消費(fèi)的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期收緊引發(fā)全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。