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核心觀點(diǎn)
　　（1）資源端，錫稀缺程度較高，全球錫資源靜態(tài)儲(chǔ)采比僅約11:1（假設(shè)全球錫原礦選礦回收率70%），傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)資源品位下降趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，錫資源稀缺性日益顯現(xiàn)。
　?。?）供給端，錫價(jià)長(zhǎng)期中低位運(yùn)行，抑制投資信心，新增開支不足導(dǎo)致供應(yīng)受限。2023年無新項(xiàng)目投產(chǎn)，2025年之前錫礦增量受限。預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉錫復(fù)合增長(zhǎng)率約2.3%。
　?。?）需求端，算力與光伏雙加持，新興消費(fèi)領(lǐng)域強(qiáng)發(fā)力，傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年精煉錫消費(fèi)增長(zhǎng)率為3.2%，2023-2025年全球精煉錫供需缺口分別為0.2/0.96/2萬噸，缺口將推動(dòng)錫價(jià)重心上漲。
　　摘要
　　錫礦資源稀缺，精煉錫產(chǎn)量增速放緩。
　　錫與鎢、銻、稀土并稱中國(guó)的四大戰(zhàn)略資源，其在地殼中的含量?jī)H為0.004%，根據(jù)USGS，2021年全球錫礦儲(chǔ)量為490萬噸，2021年錫礦產(chǎn)量30萬噸，若假設(shè)全球錫原礦選礦回收率為70%，錫資源靜態(tài)儲(chǔ)采比僅約11:1。傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)資源品位下降趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，錫資源稀缺性日益顯現(xiàn)。
　　新增資本開支不足，礦石品位下降，2025年之前錫礦增量受限。
　　錫價(jià)長(zhǎng)期中低位運(yùn)行，抑制投資信心，新增開支不足導(dǎo)致供應(yīng)受限。2023年無新項(xiàng)目投產(chǎn)，2025年之前錫礦增量受限。錫礦品位下降，開采枯竭情況加劇，主要礦產(chǎn)國(guó)面臨增產(chǎn)困境，2023-2025年全球錫礦復(fù)合增長(zhǎng)率約1.9%。礦錫小幅增長(zhǎng)，二次錫料穩(wěn)定，2023-2025年全球精煉錫復(fù)合增長(zhǎng)率約2.3%。
　　算力與光伏雙加持，精錫需求空間打開。
　　錫依靠其無毒、熔點(diǎn)低等特性，廣泛應(yīng)用于焊料（48%）、化工（17%）、馬口鐵（12%）等領(lǐng)域，其中電子產(chǎn)品需求占焊料需求的80%以上，下游市場(chǎng)主要包括家電、消費(fèi)電子、汽車電子、芯片等；根據(jù)中信建投電子組報(bào)告《算力芯片系列：Chatgpt帶來算力芯片投資機(jī)會(huì)展望》觀點(diǎn)，AI將帶動(dòng)算力資源消耗快速上升，算力芯片等環(huán)節(jié)核心受益。AI有望驅(qū)動(dòng)算力需求高增長(zhǎng)，并進(jìn)一步推動(dòng)錫需求增長(zhǎng)；此外，光伏組件的連接也需要焊錫將光伏焊帶連接到面板上，每GW裝機(jī)容量需耗錫約90噸，新能源有望成為錫需求的新增長(zhǎng)點(diǎn)。新興消費(fèi)領(lǐng)域強(qiáng)發(fā)力，傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年精煉錫消費(fèi)增長(zhǎng)率為3.2%，2023-2025年全球精煉錫供需缺口分別為0.2/0.96/2萬噸，缺口將推動(dòng)錫價(jià)重心上漲。
　　投資建議：資源稀缺+需求增長(zhǎng)+金融屬性壓制減弱，錫價(jià)有望實(shí)現(xiàn)底部回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、美國(guó)通脹下行不暢，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。若美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫不及預(yù)期，通脹下行受阻，美聯(lián)儲(chǔ)再度超預(yù)期加息，一方面造成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大規(guī)模下挫；另一方面新興市場(chǎng)各國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣，違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，美元指數(shù)走強(qiáng)，利空錫價(jià)。
　　2、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，錫傳統(tǒng)消費(fèi)斷崖式萎縮。國(guó)際貨幣基金組織IMF在1月30日的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)2023全球經(jīng)濟(jì)增速為2.9%，并指出，央行上調(diào)利率以對(duì)抗通貨膨脹以及俄烏沖突持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。報(bào)告預(yù)計(jì)全球通脹將從2022年的8.8%下降到2023年的6.6%以及2024年的4.3%，但仍高于疫情前（2017年至2019年）約3.5%的水平。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)錫傳統(tǒng)領(lǐng)域的消費(fèi)沖擊是巨大的。
　　3、高利率壓制高成長(zhǎng)行業(yè)投資意愿，錫新興消費(fèi)不及預(yù)期。較長(zhǎng)時(shí)間保持高利率將抬高企業(yè)特別是高成長(zhǎng)行業(yè)企業(yè)的融資成本，打擊其投資信心和意愿，若AI及光伏領(lǐng)域投資意愿受阻，將導(dǎo)致錫新興消費(fèi)不及預(yù)期。