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事件：寧滬高速發(fā)布2022年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.56億元，同比下滑7.05%；歸母凈利潤37.24億元，同比下滑12.99%，2022年基本EPS為0.74元/股；扣非后歸母凈利潤34.24億元，同比下滑9.02%。2022年公司每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利4.6元，分紅比例為62%，對應(yīng)2023年3月27日收盤價8.39元，股息率為5.48%。
　　點(diǎn)評：
　　受通行量下降及貨車減免通行費(fèi)影響，路橋主業(yè)收入下滑：截至2022年底，公司控制或參股的收費(fèi)路橋項(xiàng)目已達(dá)17個，擁有或參股的已開通路橋里程已超過910公里，經(jīng)營區(qū)域位于中國最具活力的長三角地區(qū)，經(jīng)營路段在蘇南地區(qū)的高速公路網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)主導(dǎo)地位，路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀。2022年，公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入73.23億元，同比下降11.38%，占總營業(yè)收入的55.24%，主要受到路網(wǎng)通行量下降及四季度貨車減免通行費(fèi)的影響。其中，公司核心路產(chǎn)滬寧高速實(shí)現(xiàn)通行收入42.81億元、同比下降16.56%，日均流量約7.955萬輛、同比減少21.96%。毛利潤方面，2022年公司收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利潤為39.52億元，同比下滑14.50%。其中，廣靖高速及錫澄高速實(shí)現(xiàn)毛利潤3.60億元，同比下降27.26%，主要受到錫澄高速大修影響，錫澄高速道路養(yǎng)護(hù)成本同比增加。毛利率方面，2022年公司通行費(fèi)板塊毛利率為53.97%，較上年下滑1.97pcts。其中，常宜高速、宜長高速、五峰山大橋系新開通路橋，毛利率較上年增長。
　　路橋主業(yè)投資穩(wěn)步推進(jìn)，協(xié)同效應(yīng)助力不斷發(fā)展：作為江蘇省唯一的上市路橋公司，公司不斷整合蘇南路網(wǎng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)路橋項(xiàng)目。龍?zhí)洞髽虮苯泳€項(xiàng)目于2022年8月開工，是將建龍?zhí)洞髽蚪尤敫咚俟肪W(wǎng)的關(guān)鍵性工程，預(yù)計(jì)于2024年底與龍?zhí)洞髽驅(qū)崿F(xiàn)同步通車，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。錫宜高速公路南段擴(kuò)建項(xiàng)目已于2022年底先導(dǎo)段動工，全年累計(jì)投資5.65億元，預(yù)計(jì)于2026年6月底建成通車，將極大程度地提高錫宜高速的通行能力。公司已完成滬寧高速公路江蘇段改擴(kuò)建工程的規(guī)劃方案，預(yù)計(jì)能夠改善當(dāng)前超飽和大流量常態(tài)化運(yùn)行的情況，提升公司長期盈利能力、實(shí)現(xiàn)收入的可持續(xù)發(fā)展。
　　配套業(yè)務(wù)以油品銷售為主，經(jīng)營未達(dá)預(yù)期，營收水平大幅下降：公司配套服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括高速公路服務(wù)區(qū)的加油、餐飲、零售業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.24億元，同比下降21.78%。其中，油品銷售收入10.53億元，同比下降11.58%，主要受到經(jīng)營路網(wǎng)通行量下降的影響；服務(wù)區(qū)租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5097.4萬元，同比下滑76.22%，主要由于部分服務(wù)區(qū)終止原租賃合同、國家相關(guān)政策要求減免租金等。2022年，配套業(yè)務(wù)毛利潤為-1.64億元，同比下降338.36%。
　　收購云杉清能，進(jìn)軍新能源行業(yè)，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局：云杉清能主營業(yè)務(wù)為光伏、海上風(fēng)電等清潔能源發(fā)電，公司通過出資24.57億元收購100%股權(quán)，正式進(jìn)軍新能源行業(yè)。截至2022年底，并網(wǎng)項(xiàng)目總裝機(jī)容量達(dá)526.6兆瓦，其中控股海上風(fēng)電300兆瓦、控股光伏電站113.1兆瓦、參股光伏電站3.5兆瓦及參股風(fēng)電110兆瓦。2022年，公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.52億元、毛利潤3.24億元，毛利率達(dá)49.65%，收入主要由于云杉清能公司控股的如東H5海上風(fēng)電項(xiàng)目于2021年第四季度全容量并網(wǎng)投運(yùn)。公司發(fā)布的云杉清能收購公告中，預(yù)計(jì)云杉清能2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.02億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤2.22億元，略超預(yù)期。預(yù)計(jì)未來新能源業(yè)務(wù)營收規(guī)模、盈利水平有望持續(xù)增長，為公司業(yè)績開辟新的增長曲線。
　　地產(chǎn)項(xiàng)目交付規(guī)模減小，沿江公司發(fā)行REITs大幅提升投資收益：公司積極推動房地產(chǎn)開發(fā)存量項(xiàng)目去化，2022年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.74億元，同比下降34.46%，主要由于地產(chǎn)項(xiàng)目交付規(guī)模小于上年同期。2022年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益18.68億元，同比增長53.90%。其中，主要負(fù)責(zé)沿江高速管理經(jīng)營的沿江公司貢獻(xiàn)投資收益4.21億元，占比22.55%，主要由于沿江公司以轉(zhuǎn)讓滬蘇浙公司100%股權(quán)方式發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長；主要負(fù)責(zé)江陰大橋管理經(jīng)營的揚(yáng)子大橋公司貢獻(xiàn)投資收益2.25億元，占比12.05%；由于投資的金融類公司分紅增加，2022年公司收到其他權(quán)益工具投資和其他非流動金融資產(chǎn)分紅6.5億元，同比增長55.73%。
　　投資預(yù)測：公司核心路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)越，長期經(jīng)營趨勢穩(wěn)定，近期新通車多個路橋項(xiàng)目增厚收入和利潤，預(yù)計(jì)收費(fèi)公路主業(yè)將隨疫情恢復(fù)逐步修復(fù)；公司進(jìn)軍新能源行業(yè)，未來將貢獻(xiàn)更高業(yè)績彈性；同時公司增強(qiáng)金融資產(chǎn)投資力度，給公司帶來可觀收益。2023年年初至今，公司路產(chǎn)車流量穩(wěn)步回升，業(yè)績修復(fù)趨勢明顯。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.87、42.13、45.40億元，EPS為0.77、0.84、0.90元，對應(yīng)2023年3月27日收盤價8.39元，PE為10.9、10.0、9.3，假設(shè)未來維持每股派息0.46元，股息率為5.48%。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、疫情等導(dǎo)致車流量下降，金融資產(chǎn)公允價值變動損益的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。