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事件：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績報告，2022年全年實現(xiàn)總營收143.15億元（yoy-25%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.64億元（yoy-60%），扣非歸母凈利潤6.43億元（yoy-64%）。其中，中藥配方顆粒貢獻營收77.11億元（yoy-43%），中成藥實現(xiàn)營收31.22億元（yoy-2%），中藥飲片創(chuàng)收19.33億元（yoy+32%），中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)務創(chuàng)收12.73億元（yoy+69%），國醫(yī)館創(chuàng)收1.31億元（yoy-9%），中藥大健康產(chǎn)品創(chuàng)收1.34億元（yoy+44%）。
　　點評：
　　1、“新舊標準切換+企標庫存+疫情影響”致配方顆粒2022年業(yè)績承壓，國標出臺加速有望助力2023年迎來業(yè)績拐點
　　2022年配方顆粒貢獻營收77.11億元（yoy-43%），同時2022年配方顆粒毛利率為62.8%（同比下降8.6個百分點）。配方顆粒營收和毛利率的下滑致公司整體業(yè)績承壓。2022年配方顆粒業(yè)績承壓的因素包括：①配方顆粒國標/省標尚處于逐步落地階段，在新舊標準轉換階段暫未實現(xiàn)全品種供應，致臨床短期組方受限；②醫(yī)療終端需要時間消化原企標產(chǎn)品庫存，致2022年終端需求階段性減少。③新國標推行使得生產(chǎn)成本大幅提升，而終端提價未完全到位；④自2021年開始，公司將收購江陰天江產(chǎn)生的產(chǎn)品保護權按照10年進行攤銷，因而2022年新增產(chǎn)品保護權無形資產(chǎn)攤銷。我們認為，目前配方顆粒業(yè)績承壓因素正逐漸消化，2023年有望迎來配方顆粒的業(yè)績拐點。一方面，當前國標頒布數(shù)量已達248個，隨著國標推出速度加快，我們預計今年國標頒布數(shù)量或將突破300個。另一方面，隨著國標和省標產(chǎn)品逐步滲透，調價體系已逐步形成，后續(xù)毛利率預計有望企穩(wěn)甚至略有回升。此外，醫(yī)療端的企標庫存已在2022年逐步消化。
　　2、“飲片+中藥材生產(chǎn)經(jīng)營+大健康”增長亮眼
　　公司6大業(yè)務板塊中的中藥飲片、中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營以及中藥大健康產(chǎn)品三大業(yè)務增速亮眼，2022年中藥飲片創(chuàng)收19.33億元（yoy+32%），中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)務創(chuàng)收12.73億元（yoy+69%），中藥大健康產(chǎn)品創(chuàng)收1.34億元（yoy+44%）。
　　飲片業(yè)務營收實現(xiàn)快速增長主要得益于：①公司持續(xù)強化醫(yī)療終端的開發(fā)，客戶穩(wěn)定性提高；②治療新冠的中藥飲片生產(chǎn)持續(xù)提升；③消費者對中藥飲片代煎智能配送服務認可度提高，代煎業(yè)務持續(xù)增長。
　　中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)務營收同比增長69%，主要系：①公司依托產(chǎn)地優(yōu)勢，持續(xù)推動道地藥材產(chǎn)業(yè)發(fā)展；②公司持續(xù)開拓優(yōu)質客戶，渠道覆蓋面進一步提升。
　　中藥大健康產(chǎn)品營收快速增長，主要系：①OEM和ODM代工業(yè)務顯著增長；②公司聚焦特色系列產(chǎn)品，同時開發(fā)功能性產(chǎn)品，自主品牌產(chǎn)品銷售明顯上升。
　　盈利預測：我們測算公司2023-2025年實現(xiàn)營收分別為179.36億元、209.1億元、238.5億元，分別同比增長25%、17%、14%。預計2023-2025年歸母凈利潤為11.47億元、15.62億元、20.9億元，分別同比增長50%、36%、34%，對應當前股價PE分別為15倍、11倍、8倍。維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：配方顆粒加成取消；配方顆粒及飲片集采風險；醫(yī)保資質取消風險；地區(qū)保護政策風險；中藥材價格波動；市場競爭加劇風險。
　　關聯(lián)關系披露：中國中藥的第二大股東中國平安是方正證券的間接控股股東，本報告推薦標的中國中藥與我司存在關聯(lián)關系，我司已履行規(guī)定的披露義務，請投資者謹慎投資決策，并自行承擔據(jù)此進行投資交易的所有后果。