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22年歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同降47.81%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司披露22年年報(bào)：全年?duì)I收18.01億元，同減6.31%；歸母凈利1.26億元，同減47.81%。公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.38億元。同時(shí)擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.52元（含稅）。業(yè)績(jī)下滑主要因疫情等影響。我們預(yù)計(jì)23-25年盈利預(yù)測(cè)為2.39/2.66/2.95億元（23/24年前值：2.33/2.64億元），對(duì)應(yīng)EPS 1.26/1.4/1.55元。采用可比公司估值法，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE 14X，其中新經(jīng)典與公司均為大眾出版，相對(duì)更為可比，23年新經(jīng)典Wind一致預(yù)期PE 17X，考慮圖書(shū)主業(yè)毛利率提升，各品類(lèi)市占率保持領(lǐng)先，實(shí)洋占有率繼續(xù)提升，給予公司23年26XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.76元（前值22元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)下滑原因：行業(yè)承壓+書(shū)店撤店損失+計(jì)提資產(chǎn)減值損失約0.38億元
　　22年業(yè)績(jī)下滑原因主要包括：1）行業(yè)受宏觀和疫情影響承壓。據(jù)開(kāi)卷數(shù)據(jù)，22年圖書(shū)零售市場(chǎng)同降11.77%；2）面對(duì)外部環(huán)境對(duì)實(shí)體店的沖擊，公司對(duì)書(shū)店采取“瘦身健體”舉措，產(chǎn)生撤店損失；3）計(jì)提應(yīng)收/其他應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款壞賬準(zhǔn)備和庫(kù)存/發(fā)出商品跌價(jià)準(zhǔn)備等共計(jì)約0.38億元。剔除資產(chǎn)減值損失后，公司22年業(yè)績(jī)同降32%。具體看，營(yíng)收同降6.31%，綜合毛利率同降1.3pct。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為19.1%/7.5%/0.5%/-1%，同比+1.1/+0.4/+0/-0.3pct。另外因?qū)幉ㄖ行盼幕蓹?quán)投資虧損，投資收益同降0.17億，因撤店導(dǎo)致資產(chǎn)處置收益同降約0.2億。
　　圖書(shū)出版主業(yè)毛利率提升，各優(yōu)勢(shì)品類(lèi)保持領(lǐng)先
　　公司主業(yè)22年表現(xiàn)總體優(yōu)于行業(yè)。22年公司綜合毛利率34.2%，同降1.3pct。其中文化消費(fèi)（即書(shū)店）毛利率21.23%，同降7.15pct，主因疫情影響；圖書(shū)出版與發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收同降4.46%，毛利額同降1.49%，毛利率提升約0.99pct，主要因公司堅(jiān)持控價(jià)政策，加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和量?jī)r(jià)管理體系效率；22年公司實(shí)洋市場(chǎng)占有率3.03%，較21年提升0.15pct，穩(wěn)居大眾圖書(shū)市場(chǎng)首位。從細(xì)分市場(chǎng)上看，公司經(jīng)管、科普、傳記持續(xù)排名第1，生活休閑類(lèi)排名第2，少兒類(lèi)圖書(shū)位居第4位。
　　綜合實(shí)力行業(yè)前茅，積極探索AI應(yīng)用，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司為大眾圖書(shū)出版龍頭，受行業(yè)影響業(yè)績(jī)短期承壓。公司23年將啟動(dòng)“改革4.0方案”“AIGC數(shù)智出版框架方案”“對(duì)標(biāo)世界一流行動(dòng)體系”等計(jì)劃，積極探索AI應(yīng)用，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主業(yè)有望重回增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為2.39/2.66/2.95億元，給予公司23年26XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.76元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。