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行業(yè)變革方興未艾，長(zhǎng)期看好數(shù)碼印花滲透率提升
　　根據(jù)世界紡織信息網(wǎng)（WTiN）2021年報(bào)告，2021年全球紡織品數(shù)碼印花產(chǎn)量為37.38億平米，同比增長(zhǎng)47.3%。WTiN預(yù)計(jì)全球紡織品數(shù)碼印花產(chǎn)量將保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2030年將達(dá)到73.46億平米，2022-2030年CAGR為8.4%。盡管如此，數(shù)碼噴印的滲透率仍處于較低水平，2021年約為10.65%，WTiN預(yù)計(jì)全球紡織品印花中的數(shù)碼噴印滲透率在2026年將達(dá)到12.95%。從各地區(qū)數(shù)碼印花滲透率來(lái)看，2021年發(fā)達(dá)市場(chǎng)數(shù)碼印花滲透率達(dá)到25%-26%，中國(guó)（11.4%）及亞洲市場(chǎng)數(shù)碼印花滲透率仍有較大提升空間。從市場(chǎng)體量來(lái)看，2021年中國(guó)印花面料產(chǎn)量約占全球40%，同時(shí)也是全球最大數(shù)碼印花生產(chǎn)國(guó)?？傮w上，全球數(shù)碼印花滲透趨勢(shì)確定，而中國(guó)數(shù)碼印花市場(chǎng)具有體量大、滲透率提升空間大的雙重優(yōu)勢(shì)。
　　多重驅(qū)動(dòng)疊加，助力數(shù)碼印花設(shè)備裝機(jī)量增長(zhǎng)
　　長(zhǎng)期來(lái)看，成本是數(shù)碼印花規(guī)?；茝V的關(guān)鍵因素，而隨著數(shù)碼印花設(shè)備技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提升，以及墨水國(guó)產(chǎn)替代后的價(jià)格下降，使得我國(guó)數(shù)碼噴墨印花成本不斷下降。1）生產(chǎn)效率提升。據(jù)測(cè)算，中國(guó)數(shù)碼直噴設(shè)備單位年產(chǎn)量自2015年的10.48萬(wàn)米/臺(tái)提升至2021年的13.85萬(wàn)米/臺(tái)，數(shù)碼轉(zhuǎn)印設(shè)備單位年產(chǎn)量自2015年的3.22萬(wàn)米/臺(tái)提升至2021年的5.66萬(wàn)米/臺(tái)。2）加工成本降低。根據(jù)中國(guó)印染行業(yè)協(xié)會(huì)，2007-2021年，中國(guó)數(shù)碼直噴加工費(fèi)和數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花加工費(fèi)分別下降70%和90%，2021年數(shù)碼直噴行業(yè)平均加工費(fèi)約為9元/米，數(shù)碼轉(zhuǎn)印行業(yè)平均加工費(fèi)約為3元/米，數(shù)碼轉(zhuǎn)印加工費(fèi)已接近傳統(tǒng)印花。3）老舊設(shè)備更新。2021年末，中國(guó)數(shù)碼噴墨印花設(shè)備保有量達(dá)到41900臺(tái)，而每年的設(shè)備淘汰率基本在14%以上。隨著市場(chǎng)保有量逐漸增長(zhǎng)，數(shù)碼噴墨印花設(shè)備步入了更新?lián)Q代的高峰期。據(jù)測(cè)算，2022-2025年中國(guó)數(shù)碼印花設(shè)備的新增裝機(jī)量CAGR約為19%，累計(jì)新增裝機(jī)量約6.9萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，年末設(shè)備保有量相對(duì)21年幾近實(shí)現(xiàn)翻倍。
　　“設(shè)備+墨水”同步擴(kuò)產(chǎn)提市占，多元布局拓空間
　　目前公司已經(jīng)具備與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的工業(yè)高速數(shù)碼噴印機(jī)技術(shù)。2017年和2018年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)的紡織品占全球數(shù)碼印花產(chǎn)品總量的12%和13%，排名世界第三。在設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)模式下，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。1）設(shè)備：截至2021年底，公司具有1000套數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)能，且先后通過(guò)IPO募投和定增募投進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)公司公告，公司主要數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)能將在2025、2027年分別達(dá)到2010臺(tái)/套、4021臺(tái)/套。此外，預(yù)計(jì)其他數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)能在2025年后或?qū)⑦_(dá)到1000臺(tái)/套。2）墨水：公司通過(guò)IPO募投項(xiàng)目和收購(gòu)天津晶麗先后完成墨水混配、上游染料合成和提純的產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力公司實(shí)現(xiàn)墨水由外協(xié)轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，有望助力公司墨水板塊快速發(fā)展，成為公司第二增長(zhǎng)極。3）公司通過(guò)收購(gòu)先進(jìn)家紡縫制自動(dòng)化設(shè)備提供商TEXPA，將推動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)在“縫制”環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)技術(shù)、裝備升級(jí)，進(jìn)一步打通紡織柔性供應(yīng)鏈。此外，公司基于技術(shù)復(fù)用性布局裝飾建材、包裝印刷、書(shū)刊等領(lǐng)域，目前處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段，未來(lái)有望為公司持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2023-2024年公司有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82、5.61億元，對(duì)應(yīng)PE分別為38、26倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。