>> 招商證券-海螺水泥(600585)需求收縮業(yè)績(jī)承壓，高分紅彰顯價(jià)值-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大?。?/td>
| 323KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司2022年實(shí)現(xiàn)收入1320.22億元，同比下降21.40%（報(bào)告內(nèi)均為調(diào)整后值）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)156.61億元，同比下降52.92%；扣非后歸母凈利潤(rùn)150.36億元，同比下降52.08%；基本EPS為2.96元/股，同比下降52.92%；加權(quán)平均ROE為8.50%，同比下降10.73pct。
需求收縮業(yè)績(jī)承壓，第二曲線逆勢(shì)成長(zhǎng)。公司22年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)1320.22億元/156.61億元，分別同比-21.40%/-52.92%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為254.62億元/308.14億元/290.52億元/466.93億元，同比-26%/-33%/-30%/+1.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為49.25億元/49.15億元/25.79億元/32.42億元，同比-15%/-46%/-65%/-70%。公司為水泥行業(yè)龍頭，2022年行業(yè)需求收縮，量?jī)r(jià)齊跌（水泥熟料自產(chǎn)品銷量為2.83億噸，同比-7%，噸售價(jià)321元/噸，同比-11%，噸毛利91元/噸，同比-42%）。分產(chǎn)品看，水泥熟料貿(mào)易業(yè)務(wù)銷量2694萬(wàn)噸，同比-74%；自產(chǎn)品水泥/熟料收入同比-18%/-10%，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比-76%；骨料及機(jī)制砂/商混收入同比+22%/711%，第二曲線業(yè)務(wù)增速明顯。
上下游承壓，產(chǎn)品毛利率下滑。2022年毛利率/凈利率分別為21.30%/12.23%，同比下滑8.33pct/8.12pct；其中22Q4毛利率/凈利率分別為13.88%/7.24%。分產(chǎn)品看，2022年公司自產(chǎn)品42.5級(jí)水泥/32.5級(jí)水泥/熟料毛利率分別為28.43%/29.15%/25.57%，同比-15.55pct/-17.12pct/-11.50pct；骨料及機(jī)制砂/商品混凝土綜合毛利率為60.29%/14.56%，同比-5.40pct/-4.58pct。22年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)期間費(fèi)用率為8.92%，同比+3.18pct（若剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)收入影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)費(fèi)用率為9.75%，同比+2.14pct ），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+0.49pct/+1.19pct/+0.73pct/-0.47%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為96.49億元，同比-72%，主因系銷售收入下滑；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為1.52/1.20。
水泥主業(yè)做大做強(qiáng)，積極延伸上下游布局。22年公司積極推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)并購(gòu)，持續(xù)拓展新能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。水泥熟料方面，池州海螺產(chǎn)能置換項(xiàng)目、烏茲別克斯坦卡爾希項(xiàng)目2條熟料生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，成功并購(gòu)重慶多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥項(xiàng)目，22年新增水泥產(chǎn)能385萬(wàn)噸，期末熟料產(chǎn)能達(dá)2.69億噸、水泥產(chǎn)能3.88億噸；骨料方面，銅陵海螺新型建材有限公司、分宜海螺建筑材料有限責(zé)任公司等多個(gè)骨料項(xiàng)目建成投產(chǎn)，22年新增骨料產(chǎn)能4480萬(wàn)噸達(dá)到1.08億噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能破億；混凝土方面，南通海螺混凝土有限責(zé)任公司、淮安海螺綠色建筑科技有限公司等多個(gè)商品混凝土項(xiàng)目建成投產(chǎn)，完成對(duì)長(zhǎng)沙永運(yùn)建材、常德頂興公司、臨夏天翔公司、貴溪鷹貴公司4個(gè)商品混凝土項(xiàng)目的收購(gòu)，22年新增商品混凝土產(chǎn)能1080萬(wàn)立方米至2550萬(wàn)立方米；新拓展領(lǐng)域，樅陽(yáng)全釩液流電池儲(chǔ)能項(xiàng)目、宣城光伏BIPV一期項(xiàng)目順利投產(chǎn)；收購(gòu)工業(yè)固危廢處置龍頭上市公司海螺環(huán)保，打造新增長(zhǎng)曲線，22年新增光儲(chǔ)發(fā)電裝機(jī)容量275兆瓦，期末在運(yùn)行光儲(chǔ)發(fā)電裝機(jī)容量475兆瓦。
水泥龍頭市占率回升，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司主業(yè)穩(wěn)健，22年水泥熟料業(yè)務(wù)市占率為13.29%，同比+0.50pct。公司海內(nèi)外營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)布局，新建和并購(gòu)策略同發(fā)力鞏固公司龍頭地位；多業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，重點(diǎn)關(guān)注骨料、商混等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；此外，公司對(duì)綠色低碳、環(huán)保節(jié)能的投入有利于在碳中和、碳達(dá)峰背景下保障競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023年基建投資維持高增，有望支撐水泥需求。公司2022年分紅率提升至50%，在行業(yè)底部高分紅回饋股東保障投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為3.47元、3.82元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.1x、7.4x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建和房地產(chǎn)投資增速下滑、原材料價(jià)格大幅上漲、新業(yè)務(wù)及海外拓展不及預(yù)期。
|
|
