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投資要點(diǎn)
　　國(guó)聯(lián)證券發(fā)布2022年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)26.23和7.67億元，同比分別-11.6%和-13.7%；加權(quán)平均ROE同比-2.65pct至4.62%；剔除客戶資金后經(jīng)營(yíng)杠桿為3.79倍，較年初上升13.5%。
　　盈利下降主要源自資金類業(yè)務(wù)收入下滑。收入端，2022年公司分別實(shí)現(xiàn)收費(fèi)類和資金類業(yè)務(wù)收入12.21和12.75億元，同比-3.0%和-20.9%，收費(fèi)類業(yè)務(wù)韌性十足，市場(chǎng)波動(dòng)下資金類業(yè)務(wù)收入有所下滑；支出端，管理費(fèi)用同比-5.5%至16.41億元，但受營(yíng)業(yè)收入下滑影響，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)5.0pct至63.8%，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用減值損失同比減少0.27億元至0.03億元，主要系計(jì)提的其他債權(quán)投資減值損失有所轉(zhuǎn)回。
　　財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為5.50、4.77和1.94億元，同比分別-9.7%、-6.3%和+37.6%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2022年公司股基成交額同比-10.96%至2.42萬(wàn)億元，市占率0.49%保持不變；基金投顧客戶數(shù)同比+59.9%至24.03萬(wàn)戶，簽約資產(chǎn)規(guī)模同比-33.0%至68.8億元。2022年公司IPO、再融資、債券融資規(guī)模分別為24.00/28.00/393.92億元，分別同比+251.4%/-78.1%/-8.7%，華英證券IPO和再融資承銷金額分別排名市場(chǎng)第30、19位，未來(lái)與民生證券有效整合后，投行業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新突破。公司資管凈收入實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要由公募基金產(chǎn)品所貢獻(xiàn)，2022年公募基金資管規(guī)模增長(zhǎng)3.7倍至72.06億元，對(duì)應(yīng)的資管收入同比+172.7%至2,485.1萬(wàn)元，收購(gòu)中融基金落地后資管業(yè)務(wù)或?qū)⒏M(jìn)一步。
　　資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張，股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)比肩頭部。資金類業(yè)務(wù)方面，利息凈收入和投資業(yè)務(wù)收入分別為1.21和11.54億元，同比分別-44.1%和-17.3%。公司2022年利息支出同比+15.5%至10.88億元，拆入資金和應(yīng)付債券利息支出增長(zhǎng)是利息凈收入大幅下滑的主因。公司2022年金融資產(chǎn)規(guī)模同比+20.8%至447.05億元，其中債券、股票、衍生品資產(chǎn)分別同比+12.4%、+26.3%、+102.1%至188.3、10.1、9.8億元，公司2022年基于柜臺(tái)與機(jī)構(gòu)客戶對(duì)手方交易業(yè)務(wù)收入位列行業(yè)第10。
　　我們認(rèn)為公司具有突出的治理優(yōu)勢(shì)，有序的資本補(bǔ)充將為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供支持，兼并收購(gòu)將完善公司的業(yè)務(wù)布局，提升公司的綜合實(shí)力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為9.06和11.16億元，2023年3月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別1.74和1.64倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)