>> 華泰證券-冀東水泥(000401)靜待供需復(fù)蘇，關(guān)注市場整合新機遇-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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業(yè)績符合預(yù)告，派息率維持高位
冀東水泥2023年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤13.6億元，同比-51.7%，符合業(yè)績預(yù)告指引(1月10日預(yù)告歸母凈利潤13.5-15.2億元)。公司建議派息6.7億元，隱含派息率49.6%，維持高位。綜合考慮更低的銷量假設(shè)和更高的噸毛利假設(shè)，我們將公司2023/2024年EPS預(yù)測分別下調(diào)8.7/9.5%至1.14/1.27元，預(yù)測2025年EPS1.34元。目標(biāo)價上調(diào)2.0%至10.25元，基于9x2023年P(guān)E，與公司2017年以來的歷史平均一致。我們預(yù)計2023年水泥行業(yè)供需關(guān)系有望逐步修復(fù)，推動公司盈利改善。公司和天山股份強強聯(lián)手成立合資公司，有望帶來整合發(fā)展的新機遇，維持“買入”。
2H22水泥價格和噸毛利回落，骨料毛利率收縮
公司2H22實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤同比-86.3%至2.2億元，降幅較上半年擴大(1H22:-7.1%)，主要由于水泥和骨料業(yè)務(wù)的利潤率均出現(xiàn)明顯回落。水泥和熟料銷量4845萬噸，同比-6.3%，降幅趨緩(1H22: -19.9%)；價格和噸毛利回落，2H22實現(xiàn)銷售均價320元/噸，環(huán)比降45元/噸，噸毛利55元/噸，環(huán)比降29元/噸。骨料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.3億元，同比+23.9%，增長有所加速，實現(xiàn)毛利率26.2%，較1H22環(huán)比降19個百分點。
行業(yè)共識穩(wěn)固，2023年靜待供需復(fù)蘇
在經(jīng)歷了去年行業(yè)供需關(guān)系惡化和盈利大幅回落之后，水泥行業(yè)維護(hù)健康行業(yè)生態(tài)的共識更強，我們認(rèn)為這有助于行業(yè)避免過度競爭，在供給端根據(jù)需求的季節(jié)性波動實現(xiàn)更靈活和及時的調(diào)整。2023年政府穩(wěn)增長決心堅定，1-2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)維持了高增長，有助于托底水泥需求。我們預(yù)計行業(yè)供需關(guān)系在2023年有望實現(xiàn)漸進(jìn)式的復(fù)蘇。雖然由于北方市場一季度處于淡季、水泥價格仍處于低位，公司1Q23或面臨虧損局面，在行業(yè)供需復(fù)蘇的推動下，公司盈利水平有望實現(xiàn)逐季修復(fù)。
強強聯(lián)手共同賦能，合資公司有望帶來整合發(fā)展新機遇
公司與天山股份強強聯(lián)手，近期在遼寧成立了合資公司。在兩大水泥企業(yè)共同賦能下，我們預(yù)計這一合資公司有望在引領(lǐng)東北水泥市場的健康生態(tài)方面發(fā)揮重要作用。借鑒公司在京津冀和山西市場通過收購兼并、整合市場來優(yōu)化經(jīng)營效益的豐富經(jīng)驗，我們預(yù)計這一合資公司有望為公司帶來新一輪的發(fā)展機遇。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，財政資金下沉效果弱于預(yù)期，水泥行業(yè)生態(tài)建設(shè)弱于預(yù)期。
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