>> 中信證券-紫江企業(yè)(600210)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：包裝業(yè)務(wù)平穩(wěn)，鋁塑膜保持高增長-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
271KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁健聰,李鷂 |
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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.1億元，同比+0.83%；歸母凈利潤6.03億元，同比+9.04%；扣非凈利潤5.24億元，同比-1.68%。公司的包裝業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，競爭力顯著。公司鋁塑膜技術(shù)領(lǐng)先，盈利能力強(qiáng)，出貨量大幅提升。公司增長驅(qū)動(dòng)力明確，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件：公司3月22日發(fā)布2022年年度報(bào)告：2022年實(shí)現(xiàn)營收96.1億元，同比+0.83%；歸母凈利潤6.03億元，同比+9.04%；扣非凈利潤5.24億元，同比-1.68%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍2022年度業(yè)績基本符合預(yù)期，公司毛利率逐漸擺脫原材料漲價(jià)影響。公司2022年?duì)I收96.1億元，同比+0.83%；歸母凈利潤6.03億元，同比+9.04%；毛利率20.58%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要由于主要能源價(jià)格上漲所致：2022年，公司主要能源如蒸汽的價(jià)格漲幅最高，同比增長18.7%；電力同比增長12.5%；天然氣同比增長12.48%。公司主要原材料價(jià)格也有一定程度增長，但是由于公司通過提前備貨等方式進(jìn)行對(duì)沖，總體上原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本影響較小。此外，2022年國內(nèi)消費(fèi)市場疲弱，多項(xiàng)產(chǎn)品銷量受到一定影響，塑料標(biāo)簽銷量減幅最大，同比減少11.50%。但是鋁塑膜銷量漲幅較大，同比增長89.69%。我們認(rèn)為2023年原材料及主要能源價(jià)格將有所回落，市場消費(fèi)意愿提升，公司盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步回升。
▍包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，持續(xù)創(chuàng)新拓展新市場。2022年公司的飲料包裝業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展東鵬飲料、怡寶等知名品牌和喜茶等新興客戶。容器包裝事業(yè)部貴州可樂配套新廠落成投產(chǎn)，首次實(shí)現(xiàn)在可樂廠內(nèi)的OEM水線業(yè)務(wù)合作。百事、佳得樂1L產(chǎn)品全面使用紫江瓶胚。瓶蓋標(biāo)簽業(yè)務(wù)高端瓶蓋銷量同比增長10%，實(shí)現(xiàn)藥包瓶蓋的市場化量產(chǎn)。紙包裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)百勝、麥當(dāng)勞等戰(zhàn)略客戶的增長；紙杯類業(yè)務(wù)逐步成為銷售及利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)，逐步覆蓋眾多奶茶第一梯隊(duì)客戶。2022年，PET瓶及瓶胚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.1億元，同比增長8.30%；PET瓶銷量39.90億只，同比增長2.13%。
▍鋁塑膜銷量高速增長，持續(xù)深入與ATL和比亞迪的戰(zhàn)略合作。子公司紫江新材料抓住新能源汽車及儲(chǔ)能市場的發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)深入ATL和比亞迪的戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模的高速增長。2022年，紫江新材料鋁塑料膜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.96億元，同比增長90.75%，毛利率30.56%，同比下降1.88%，出貨量超過4200萬平方米，同比增長89.69%，邁上發(fā)展的新臺(tái)階。紫江新材料的鋁塑膜產(chǎn)品擁有較高的行業(yè)市占率和綜合競爭力。
▍鋁塑膜單價(jià)基本持平，單平凈利略有下降。子公司紫江新材料2022年鋁塑膜銷售單平米價(jià)格為16.5元，同比增長0.46%；單平凈利潤2.83元，同比下降5.60%。在銷量大幅提升的情況下，公司鋁塑膜單價(jià)基本持平，公司鋁塑膜產(chǎn)品市場競爭力較強(qiáng)。單平凈利下降或受原材料和主要能源價(jià)格上升帶來成本上升的影響。隨著后續(xù)原材料和主要能源價(jià)格的回落，以及公司進(jìn)行技術(shù)升級(jí)以降低原材料耗用量，單平凈利或?qū)⒒厣?br> ▍公司參股公司是C919重要供應(yīng)商。子公司紫江創(chuàng)投抓住中國民用航空制造業(yè)發(fā)展契機(jī)，于2013年投資6.5億元持有中航民用航空電子有限公司15%股份，中航民用航空電子和GE公司平股合資組建的合資公司即昂際航電，是全球領(lǐng)先的民用航電系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，是C919的核心供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)覆蓋設(shè)計(jì)、測試、集成、適航取證和售后服務(wù)等領(lǐng)域，提供高完整計(jì)算平臺(tái)、機(jī)載維護(hù)系統(tǒng)、民航飛機(jī)北斗監(jiān)控系統(tǒng)等產(chǎn)品方案。C919大型民用客機(jī)項(xiàng)目開創(chuàng)我國民用航空的先河，2022年年底已經(jīng)開始量產(chǎn)，我國航空制造業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。昂際航電作為中國一級(jí)商飛供應(yīng)商，為C919提供核心航電產(chǎn)品，包括IMA（綜合模塊化航電）和網(wǎng)絡(luò)，具有廣闊的發(fā)展前景。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軟包電池應(yīng)用不及預(yù)期；客戶銷量不及預(yù)期；新客戶開拓不及預(yù)期；競爭加劇（如競爭對(duì)手突破技術(shù)和生產(chǎn)瓶頸）；公司盈利能力不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期。
▍投資建議：考慮到鋁塑膜行業(yè)預(yù)期增長放緩對(duì)公司盈利能力帶來的影響，我們下調(diào)公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至7.02億/8.32億元（原預(yù)測為8.15億/10.01億元），并新增2025年利潤預(yù)測為9.54億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年12/10/9倍PE。參考包裝企業(yè)可比公司（寶鋼包裝和合興包裝）和鋰電材料可比公司（明冠新材、天賜材料）2023年一致預(yù)期平均估值16倍PE，考慮到鋁塑膜行業(yè)增速放緩，給予公司2023年16倍PE估值，目標(biāo)價(jià)7元，繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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