>> 長江證券-航空貨運(yùn)與物流行業(yè)研究：這個時點(diǎn)如何看化工物流？-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
1003KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
韓軼超,張宜泊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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事件描述
3月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)；榮盛與沙特阿美簽訂一攬子合作協(xié)議。
事件評論
化工鏈利潤增速觸底。本周一公布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)中，一方面是總量層面工業(yè)企業(yè)利潤總額的跌幅擴(kuò)大至22.9%，令市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏存疑，另一方面結(jié)構(gòu)來看，對合計利潤增速拉動率負(fù)貢獻(xiàn)最大的5個行業(yè)分別是化工、計算機(jī)電子、油氣加工、鋼鐵和汽車，順周期板塊尤其是化工鏈更加承壓。根據(jù)長江宏觀的分析，其中的原因有2點(diǎn)：一是春節(jié)前疫情蔓延制約工業(yè)品產(chǎn)銷；二是春節(jié)后工業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，產(chǎn)銷并未明顯提速。針對化工品物流產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為這意味著上游的需求已經(jīng)基本見底，1）產(chǎn)業(yè)鏈中的利基環(huán)節(jié)的利潤增速已經(jīng)排在41個主要行業(yè)的末尾；2）年初以來消費(fèi)相關(guān)行業(yè)韌性更強(qiáng)，其中和化工相關(guān)部分的需求也會逐步傳導(dǎo)到上游，從而改善化工品物流產(chǎn)業(yè)鏈利潤。
榮盛和沙特阿美戰(zhàn)略合作，為解決行業(yè)空間問題提供新思路。沙特阿美全資子公司AOC取得榮盛石化10%股權(quán)，同時與榮盛石化簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，具體包括：1）榮盛向沙特阿美原油采購48萬桶/天按照公開市場價格；2）榮盛向沙特阿美銷售化工品和精煉產(chǎn)品；3）由榮盛向沙特阿美提供300萬方原油儲罐，并由沙特阿美保證一定原油庫存水平；4）技術(shù)分享，共同開發(fā)滿足未來市場需求的新技術(shù)、工藝和設(shè)備。針對化工品物流鏈，外銷合同利好國內(nèi)成品油及化工品輸出，打開國內(nèi)煉廠產(chǎn)能輸出通道，優(yōu)先考慮的是與榮盛供應(yīng)鏈關(guān)系密切、布局外貿(mào)液化運(yùn)輸?shù)呐d通股份；其次庫存角度利好國內(nèi)儲罐龍頭，相關(guān)協(xié)議中，對庫存的相關(guān)保證或加重長三角區(qū)域原油儲罐供需矛盾。更重要的是，對化工品物流行業(yè)，之前市場擔(dān)憂或者疑慮在于（也是壓制估值的因素），內(nèi)貿(mào)液化品水運(yùn)和碼頭儲罐這2個行業(yè)，在進(jìn)行完以并購整合為主的集中度提升之后，行業(yè)空間還有沒有？現(xiàn)在，在中國加強(qiáng)全球范圍內(nèi)資源合作的背景下，這個問題似乎慢慢有了答案。
Q1估值調(diào)整充分，基本面和解禁、融資等壓制因素逐步消散。首先我們重申對于危化物流板塊的投資方法論，對于“小市場高毛利”環(huán)節(jié)（如固體倉庫、液體儲罐為液化水運(yùn)）更多執(zhí)行產(chǎn)能邏輯：產(chǎn)能擴(kuò)張與業(yè)績增長等價，重視在供給強(qiáng)約束市場中的產(chǎn)能提升速率。而對于“大市場低毛利”環(huán)節(jié)（如道路運(yùn)輸、貨運(yùn)代理）更多執(zhí)行產(chǎn)品邏輯：集中度提升（或收并購）與產(chǎn)品能力補(bǔ)齊是否一致，品牌力與產(chǎn)品力是對此類公司的考核重要標(biāo)準(zhǔn)。同時產(chǎn)能邏輯的公司會逐步向產(chǎn)品邏輯公司發(fā)展以打開長期空間。其次，從估值層面來看，近期化工品物流板塊調(diào)整較為充分。估值調(diào)整的成因有化工產(chǎn)業(yè)鏈在1-2月份景氣度不足，但同時也有特殊事件帶來的階段性調(diào)整，如部分公司解禁壓力、融資預(yù)案或定期業(yè)績披露后出現(xiàn)回調(diào)等。隨龍頭公司實控人增持出現(xiàn)以及前述基本面層面逐步見底并改善，我們認(rèn)為，目前行業(yè)負(fù)面因素正逐步出清，積極因素逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。從化工鏈盈利周期觸底向上的視角看，我們推薦綜合?；锪鼾堫^密爾克衛(wèi)，有望借以行業(yè)上行沖破短期瓶頸；從中外能源合作加深、打開國內(nèi)企業(yè)成長空間（不僅僅是并購）的視角看，建議關(guān)注逐步布局外貿(mào)發(fā)展的興通股份等?；锪魉\(yùn)公司、持續(xù)擴(kuò)張的?；穬摭堫^。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動；2、行業(yè)監(jiān)管有顯著變動
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