>> 中原證券-得邦照明(603303)年報點評：盈利水平明顯改善，車載業(yè)務穩(wěn)健發(fā)力-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
歐洋君 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告。
公司2022年共實現(xiàn)營業(yè)收入46.57億元，同比-11.69%；歸母凈利潤3.40億元，同比+3.89%；扣非后歸母凈利潤3.05億元，同比+30.28%。其中，22Q4實現(xiàn)營收10.70億元，同比-31.66%；歸母凈利潤1.20億元，同比+174.07%；扣非后歸母凈利潤0.60億元，同比+169.73%。截止報告期末，公司基本每股收益0.71元/股，同比+2.90%；攤薄ROE為10.41%，同比-0.18pct。
投資要點：
照明承壓車載發(fā)力，外銷收入占比持續(xù)提升。從業(yè)務拆分來看，公司通用照明及工程施工業(yè)務受短期市場需求走弱等影響，報告期內(nèi)分別同比下滑10.17%和30.99%，而車載業(yè)務在新添客戶與產(chǎn)能擴增驅動下延續(xù)高增態(tài)勢，銷售規(guī)模同比增長54.61%。其中，旗下子公司得邦車用照明與上海良勤實業(yè)各貢獻營收2.15億元和1.80億元，分別同比增長66.95%和93.69%。從地區(qū)拆分來看，公司國內(nèi)外營收規(guī)模均有所減少，其中內(nèi)銷同比下滑27.21%，外銷同比下滑7.34%，但結構占比較上年進一步提升3.83pct至81.73%。考慮到現(xiàn)階段地產(chǎn)市場及工程需求修復，公司依托行業(yè)龍頭優(yōu)勢，照明業(yè)務或將充分受益并恢復增長，同時隨著車載業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)力，有望持續(xù)貢獻營收增量。
成本優(yōu)化存貨改善，盈利能力明顯提升。受益于原材料成本下行等因素，公司整體毛利率水平同比提升3.01pct至16.76%，其中22Q4單季度同比提升10.54pct至21.36%。各主營業(yè)務中，通用照明、車載業(yè)務毛利率分別同比提升3.15pct和3.77pct，達到16.68%和17.62%；同時，外銷毛利率同比提升4.04pct至16.97%，盈利能力優(yōu)于內(nèi)銷。另一方面，報告期內(nèi)公司存貨水平明顯改善，致使經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（9.29億元）較上年（-1.04億元）顯著增加。此外，本期匯兌收益為4513.99萬元，亦較上期大幅增長，促使財務費用率同比下降0.92pct至-1.69%。
通用照明需求企穩(wěn)，內(nèi)銷與工程端有望加快修復。受宏觀環(huán)境波動影響，2022年我國照明產(chǎn)業(yè)規(guī)模同比下滑5.4%，約為6435億元人民幣，其中出口在美聯(lián)儲加息致美元升值情況下，僅同比下降0.9%，而內(nèi)銷則受疫情等因素擾動，規(guī)模降幅超過13%?；诂F(xiàn)階段海外通脹持續(xù)，區(qū)域經(jīng)濟體貨幣緊縮政策以及貿(mào)易摩擦等環(huán)境考慮，行業(yè)出口短期內(nèi)或仍將面臨一定壓力，但對于內(nèi)銷而言，隨著目前國內(nèi)擴內(nèi)需和對行業(yè)供給側結構性改革的實施，市場需求逐步企穩(wěn)，特別是房地產(chǎn)市場邊際修復驅動下，民用照明及工程端需求有望得到顯著改善。
智能汽車滲透加快，車載照明需求長期向好。根據(jù)IDC預測數(shù)據(jù)顯示，隨著產(chǎn)業(yè)技術迭代以及下游需求不斷釋放，未來5年智能網(wǎng)聯(lián)車出貨量CAGR將達16.8%，其中預計2023年出貨量將達7630萬臺。作為智能汽車主要照明部件的LED大燈，因其具有更高亮度、使用壽命和低能耗的特點，相較傳統(tǒng)汽車光源替代效應明顯。同時，相應組件LDM（車載前大燈控制器）與BMS（電池管理系統(tǒng)）的技術需求與重要性也逐漸加深。公司目前車載業(yè)務聚焦“車載控制器+車用照明”領域，產(chǎn)能充沛且客戶資源豐富。隨著未來BMS等產(chǎn)品線的穩(wěn)步放量，公司車載業(yè)務增長有望進一步提速。
投資建議：
給予公司“增持”投資評級。預計公司2023-2025年可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.19億元、5.57億元、6.12億元，同比增速分別為22.92%、33.09%、9.95%，對應EPS分別為0.88、1.17、1.28元/股。公司作為行業(yè)龍頭，下游需求改善或將有效推動主營照明業(yè)務企穩(wěn)修復，同時享有較高成長性的車載業(yè)務，有望隨新增項目落地與產(chǎn)能提升而持續(xù)增長。
風險提示：原材料價格持續(xù)波動；行業(yè)競爭加??；項目進展不急預期風險；
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