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全面注冊(cè)制助力A股市場(chǎng)總量擴(kuò)容、結(jié)構(gòu)改善，對(duì)資本市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。全面注冊(cè)制精簡(jiǎn)優(yōu)化了發(fā)行上市的條件，將發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，降低發(fā)行成本、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、提高上市效率，有利于激活資本市場(chǎng)的資源配置功能，引導(dǎo)A股市場(chǎng)供給有序擴(kuò)容、促進(jìn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改善。對(duì)資本市場(chǎng)以及券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)線影響深遠(yuǎn)。
　　全面注冊(cè)制有望推動(dòng)證券行業(yè)加快發(fā)展。2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，我國(guó)券商行業(yè)發(fā)展已形成一些有利趨勢(shì)，與全面注冊(cè)制下券商規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型路徑契合。第一，負(fù)債端融資成本明顯改善，具體表現(xiàn)為：1）證券公司信用評(píng)級(jí)中樞上移，債券融資成本下行幅度超過(guò)市場(chǎng)利率下行幅度；2）大型券商與中小型券商融資成本分化程度有所收斂；3）券商收益憑證優(yōu)勢(shì)凸顯，成本率下降幅度亮眼。第二，資管新規(guī)與注冊(cè)制背景下，百萬(wàn)億級(jí)大資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，近年證券公司在資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、研究業(yè)務(wù)等大資管產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)逐步彰顯。第三，近年來(lái)，我國(guó)做市業(yè)務(wù)品種不斷豐富，2019年以來(lái)做市業(yè)務(wù)擴(kuò)容有所加快。在以上趨勢(shì)基礎(chǔ)上，證券行業(yè)將進(jìn)一步受益于全面注冊(cè)制的實(shí)施，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、收入與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望迎來(lái)加速發(fā)展期。
　　注冊(cè)制帶來(lái)市場(chǎng)化變革，優(yōu)質(zhì)公司有望更高估值溢價(jià)，退市也將常態(tài)化。注冊(cè)制改革更加市場(chǎng)化，增加市場(chǎng)監(jiān)督的力量和法治約束。除投行業(yè)務(wù)的頭部化趨勢(shì)之外，隨著上市公司數(shù)量的增加，特色券商業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間。與歐美資本等資本市場(chǎng)趨勢(shì)相比，未來(lái)上市公司的退市或?qū)⒊B(tài)化。
　　注冊(cè)制帶來(lái)上市公司市場(chǎng)化選擇，權(quán)益投資機(jī)構(gòu)化發(fā)展壯大，或帶動(dòng)券商財(cái)富業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。至2022年底，A股上市公司總數(shù)突破5000家，總市值為79萬(wàn)億，與GDP的比重為70%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理總規(guī)模為66.74萬(wàn)億，公募基金數(shù)量10607只，管理規(guī)模26萬(wàn)億。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄120萬(wàn)億元，未來(lái)對(duì)機(jī)構(gòu)投資的需求有望提升，看好券商財(cái)富業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。
　　看好A50及科創(chuàng)50。全面注冊(cè)制下，市場(chǎng)環(huán)境將得到優(yōu)化，外資占比提高，投資者機(jī)構(gòu)化程度得到加強(qiáng)。參考成熟資本市場(chǎng)，外資投資偏好上更青睞大市值公司；在美股以及港股市場(chǎng)上前20%市值的公司成交額占比分別達(dá)到89.5%和95.0%，A股僅為52.7%；A股大市值公司從估值上存在一定折價(jià)，但美股市場(chǎng)上并沒(méi)有這種現(xiàn)象。我們認(rèn)為，未來(lái)龍頭估值有望得到提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)的行業(yè)龍頭價(jià)值將凸顯，此外，“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)，資本賦能科創(chuàng)板作為多層次資本市場(chǎng)中支持科技創(chuàng)新的重要環(huán)節(jié)，或?qū)⑽嘈陆?jīng)濟(jì)中概股的回歸，提高上市公司整體質(zhì)量。綜上，長(zhǎng)期看好A50以及科創(chuàng)50的投資機(jī)會(huì)。
　　券商行業(yè)有望直接受益，看好頭部券商以及具備差異化發(fā)展特色的券商。全面注冊(cè)制實(shí)施后，企業(yè)上市速度有望加快，券商投行業(yè)務(wù)將得到直接受益；增量資金的引入，市場(chǎng)蛋糕擴(kuò)大，財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)的整體規(guī)模有望增長(zhǎng)，分倉(cāng)傭金收入的增加使研究業(yè)務(wù)也有望受益；兩融的擴(kuò)容，作為重資本業(yè)務(wù)，集中度可能進(jìn)一步提升；券商目前PE19.5倍，5年分位數(shù)水平28%，估值水平較低，安全邊際較強(qiáng)?？傮w上，建議關(guān)注資本規(guī)模較大、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的頭部券商以及具備差異化發(fā)展特色的券商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全面注冊(cè)制政策效果低于預(yù)期；中美關(guān)系不確定性加??；歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。