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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公布2022年年報(bào)，符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)壓力背景下顯龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.63億，同比下降15.86%，歸母凈利潤(rùn)4.20億元，同比下滑29%，符合市場(chǎng)預(yù)期。考慮到地產(chǎn)復(fù)蘇的不確定性，我們下調(diào)2023-2024年EPS至0.85（-0.14）、0.99（-0.16）元，新增25年EPS預(yù)測(cè)1.18元，維持目標(biāo)價(jià)12.00元。
　　國(guó)內(nèi)零售地產(chǎn)承壓。公司2022H2收入下行壓力加大，主要是公司主動(dòng)撤出了很多B端業(yè)務(wù)及后續(xù)疫情等影響。近年來(lái)公司收購(gòu)?fù)卣沟闹?、石塑地板在海外銷售體量明顯提升，未來(lái)公司地產(chǎn)多品類及跨品類發(fā)展可能是新的增長(zhǎng)方向。
　　毛利率小幅承壓，繼續(xù)關(guān)注治理機(jī)制理順提升管理效率。公司2022年毛利率24.14%，同比下降1.91%，其中海外毛利率同比提升1.47個(gè)百分點(diǎn)至18.95%，判斷主要是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。同時(shí)公司繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部管理，公司在收入規(guī)模下降16%的背景下，三費(fèi)率同比實(shí)現(xiàn)略降，已經(jīng)體現(xiàn)出新一任公司管理層在把控內(nèi)功方面做下的努力。
　　現(xiàn)金流等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)保持穩(wěn)定，B端整體應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)可控。截至報(bào)告期末，公司在手現(xiàn)金25.45億，同比增長(zhǎng)2.78億；應(yīng)收賬款總額18.07億，同比下降1.06億，銷現(xiàn)比104%反映了公司C端基因?qū)τ诨乜畹陌芽兀w公司應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)可控。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6.51億，同比增長(zhǎng)0.56億，并明顯高于凈利潤(rùn)。資產(chǎn)負(fù)債率依然保持30.66%的較低水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。