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公司H2收入增長14.6%，銷售回暖，其中茶飲料繼續(xù)保持高速增長，包裝水、果汁、功能飲料等環(huán)比改善。成本壓力下公司控費(fèi)能力凸顯，疊加利息收入和匯兌收益貢獻(xiàn)，全年凈利率不降反升。23年公司收入目標(biāo)雙位數(shù)增長，工作重心在線下基礎(chǔ)工作的梳理和恢復(fù)，加強(qiáng)人員培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，彌補(bǔ)疫情期間的擱置。品類上繼茶飲料繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)力，果汁有望受益農(nóng)夫果園的升級，包裝水等其他品類隨場景恢復(fù)穩(wěn)定增長。利潤端考慮匯兌收益影響，預(yù)計(jì)23年凈利率有所下降。我們給予23-24年EPS預(yù)測為0.85、0.99，目前估值對應(yīng)23年47倍PE，維持“增持”評級。
　　 22H2收入增長14.6%，利潤增長23.4%。公司披露2022年業(yè)績公告，2022年實(shí)現(xiàn)收入332.4億元，同比增長11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85.0億元，同比增長18.6%。其中H2實(shí)現(xiàn)收入166.4億元，同比增長14.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.9億元，同比增長23.4%，收入增速如期恢復(fù)，利潤增長超出預(yù)期。
　　茶飲料增長勢頭不減，包裝水等H2環(huán)比恢復(fù)。分品類看，22年包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入182.6/69.1/38.4/28.8/13.5億元，分別同比+7.1%/+50.8%/+3.9%/+10.1%/-22.6%，其中H2分別同比+9.5%/+50.2%/+7.3%/+15.4%/-21.6%，多個品類銷售環(huán)比H1進(jìn)一步回暖。疫情下小包裝水即飲場景受限，公司進(jìn)一步推動大包裝水的滲透，推出4.5L、6L新規(guī)格的產(chǎn)品，大包裝銷售占比接近40%。茶飲料全年實(shí)現(xiàn)50%+的高速增長，其中茶Π通過口味推新以及聯(lián)合QQ音樂組織校園推廣等活動，重新煥發(fā)活力，相比疫情前明顯加速；東方樹葉隨著無糖茶飲料滲透提升，公司22年也加大了東方樹葉的廣告投入，進(jìn)一步強(qiáng)化品牌優(yōu)勢。功能飲料消費(fèi)場景受疫情影響較大，但H2受益維生素飲料產(chǎn)品需求的增加增速有所恢復(fù)。果汁飲料中農(nóng)夫果園全新升級五款30%濃度的混合果汁飲料，二三線城市反饋較好，H2增速恢復(fù)到15%以上水平。其他產(chǎn)品主要包括蘇打水、含氣風(fēng)味、咖啡飲料等，全年下滑主要系公司疫情下采取謹(jǐn)慎策略，聚焦資源在核心品類。
　　利潤率逆勢提升，成本費(fèi)用控制能力凸顯。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率57.4%，同比下降2.0pct，其中H2下降2.3pct，主要系原材料PET成本上漲，公司成本控制能力在行業(yè)中已屬優(yōu)秀。22年銷售費(fèi)用率23.6%，同比下降0.8pct，H2同比基本持平，疫情嚴(yán)重時公司主動收縮廣告費(fèi)用投放。管理費(fèi)用率5.5%，同比下降0.4pct，其中H2同比下降1.7pct，主要系21年H2公司員工福利開支高基數(shù)。此外，公司22年其他收入同比增加8.4億，其中H2增加4.7億，主要系利息收入以及匯兌收益增加。費(fèi)用有效對沖成本上漲，公司全年實(shí)現(xiàn)凈利率25.6%，同比提高1.4pct，H2凈利率23.4%，同比提高1.7pct。
　　 23年重點(diǎn)梳理線下工作，繼續(xù)發(fā)力茶飲料。隨著今年消費(fèi)場景恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)即飲包裝水和飲料動銷有所改善，公司23年收入目標(biāo)雙位數(shù)增長，相對保守，工作重心主要在疫情后線下基礎(chǔ)工作的梳理，加強(qiáng)人員培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，推動過去三年因?yàn)橐咔榈R的線下銷售動作盡快恢復(fù)。品類上看，茶飲料依然會是公司重點(diǎn)發(fā)力的品類，新口味新規(guī)格產(chǎn)品延長茶Π生命周期，加大消費(fèi)者教育提高東方樹葉滲透，果汁飲料有望受益去年H2農(nóng)夫果園的升級，包裝水等其他品類隨場景恢復(fù)穩(wěn)定增長。利潤端，PET采購價(jià)格隨行就市，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中略降，費(fèi)用投入金額增加，費(fèi)用率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，考慮22年匯兌收益約3.7億，預(yù)計(jì)23年凈利率同比有所下滑。
　　投資建議：H2銷售回暖，控費(fèi)能力凸顯，維持“增持”評級。公司H2收入增長14.6%，銷售回暖，其中茶飲料繼續(xù)保持高速增長，包裝水、果汁、功能飲料等環(huán)比改善。成本壓力下公司控費(fèi)能力凸顯，疊加利息收入和匯兌收益貢獻(xiàn)，全年凈利率不降反升。23年公司收入目標(biāo)雙位數(shù)增長，工作重心在線下基礎(chǔ)工作的梳理和恢復(fù)，加強(qiáng)人員培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，彌補(bǔ)疫情期間的擱置。品類上繼茶飲料繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)力，果汁有望受益農(nóng)夫果園的升級，包裝水等其他品類隨場景恢復(fù)穩(wěn)定增長。利潤端考慮匯兌收益影響，預(yù)計(jì)23年凈利率有所下降。我們給予23-24年EPS預(yù)測為0.85、0.99，目前估值對應(yīng)23年47倍PE，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響動銷，新品拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。