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2022財年凈虧損3.31億元，符合業(yè)績預告指引。2022財年，公司收入47.25億元/-23.1%；凈虧損3.31億元，去年同期虧損2.83億元，符合盈利預警指引；歸母凈虧損3.53億元，去年同期虧損2.93億元(22/21財年計提關店損失0.60/2.27億元)。2022H2，公司收入25.68億元/-17.2%；凈虧損0.53億元，去年同期虧損2.78億元；歸母凈虧損0.74億元，去年同期虧損2.43億元（22H2/21H2計提減值損失0.10/1.31億元）。
　　分品牌，呷哺品牌收入22.86億元/-35.1%，收入占比48.4%/-9.0pct，分部經(jīng)營業(yè)績-1.93億元（2022年同期+3408萬元）；湊湊收入22.06億元/-6.3%，收入占比46.7%/+8.4pct,分部經(jīng)營業(yè)績-7110萬元（22年同期+7122萬）；其他收入2.33億元/-13.3%，湊湊收入貢獻持續(xù)提升。
　　開關店：呷哺關店近尾聲，湊湊加大下沉力度。2022財年，公司新開41家呷哺/44家湊湊/1家趁燒，關閉81家呷哺/3家湊湊，2022年底合計運營801家呷哺、224家湊湊及1家趁燒。分城市來看，呷哺1-3線占比為37.6%/36.5%/26.0%，同比-0.9/+0.5/+0.4pct；湊湊品牌1-3線及海外占比36.2%/56.3%/2.7%/4.9%，同比-3.2/+2.2/+0.5/+0.5pct。
　　客單價提升，但翻臺率/同店表現(xiàn)承壓?？蛦蝺r方面，2022財年，呷哺客單價63.9元/+1.4元，1-3線城市客單價同比+2.3/+0.4/+1.1元；湊湊客單價150.9元/+10.3元，1-3線及海外城市客單價同比+5.5/+7.3/+4.7/+28.4元，系疫情下團購業(yè)務占比提升帶動。翻座率方面，2022財年，呷哺/湊湊翻座（臺）率2.0/1.9次，同比-0.3/-0.6次。同店數(shù)據(jù)方面，2022財年，呷哺同店銷售-23.0%，湊湊同店銷售-22.0%。
　　員工&租金占比提升，2022H2費用管控初現(xiàn)成效。2022財年，原材料成本占比38.1%/持平；員工成本占比32.9%/+3.1pct；租金折攤占比25.7%/+3.7pct，人工及折攤占比上升系收入端下降所致。2022H2，公司原材料成本38.4%/-0.5pct；員工成本31.1%/+2.0pct；物業(yè)租金及折舊攤銷占比23.7%/+1.8pct，期內各項成本占比管控初現(xiàn)成效。
　　儲值促銷致短期毛利率承壓，三大品牌開店重新提速。公司2022年12月17日推出儲值優(yōu)惠活動，贈送代金券于2023年3月底到期，短期毛利率面臨下行壓力。2023年，呷哺計劃新開/關閉120/29家，其中上海&廣東開店比例不低于50%；湊湊預計2023年境內地區(qū)新開/關閉74/13家；新品牌趁燒計劃新開20家門店。此外海外新開26家門店，湊湊占比居多。
　　風險提示：疫情反復，門店擴張不及預期，食品安全風險，行業(yè)競爭加劇
　　投資建議：2023年1-2月呷哺同店恢復至往年136%/107%，3月銷售達成率為107%，展現(xiàn)出不俗的復蘇面貌；但湊湊1-2月同店恢復約103%/90%，3月銷售達成率95%，其中2-3月表現(xiàn)遜于預期，我們認為湊湊內部管理調整效果尚未完全體現(xiàn)，仍需時間觀察。綜合考慮儲值促銷的毛利影響以及品牌分部復蘇&拓店節(jié)奏，我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)收入74.40/89.46/106.60億元，歸母業(yè)績分別為3.21/4.47/6.16億元（原預測為3.21/6.66/-億元，基于湊湊品牌遠期擴張的不確定性，暫下調24年盈利預測），同比增速為191%/39%/38%，對應PE為19/13/10x，維持“增持”評級，期待管理改善帶來經(jīng)營端的實際落地效果。