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事件：
　　公司發(fā)布2022年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入153.72億元，同比+5.27%；歸母凈利潤14.26億元，同比+16.17%；扣非歸母凈利潤13.99億元，同比+15.67%。
　　分析點評
　　疫情政策調整下Q4快速恢復，降本增效帶來毛利率提升
　　單季度來看，公司2022Q4收入為44.72億元，同比+14.09%；歸母凈利潤為4.23億元，同比+37.60%；扣非歸母凈利潤為4.09億元，同比+36.37%。四季度恢復明顯。
　　公司整體毛利率為48.80%，同比+1.18個百分點；期間費用率30.10%，同比+0.72個百分點；其中銷售費用率19.98%，同比+1.16個百分點；管理費用率（含研發(fā)費用）10.15%，同比-0.20個百分點；財務費用率-0.03%，同比-0.23個百分點；經營性現(xiàn)金流凈額為30.94億元，同比-9.69%。
　　母公司利潤增長亮眼，三大子公司全面恢復
　　母公司報表來看，收入為36.94億元，同比增長8.87%，歸母凈利潤為10.91億元，同比增長27.34%。
　　子公司同仁堂科技、同仁堂國藥及同仁堂商業(yè)的凈利潤均有所增長。
　　同仁堂科技：公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.92億元，同比增長10.95%，利潤10.02億元，同比增長15.55%。
　　同仁堂國藥：報告期內，同仁堂國藥實現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元，同比增長15.76%，利潤5.96億元，同比增長10.39%。海外市場，同仁堂國藥立足香港、布局全球,加快推進中醫(yī)藥國際化進程，業(yè)務網絡覆蓋亞洲、大洋洲、北美洲、歐洲主要國家及地區(qū)，全球擁有零售終端73家。
　　同仁堂商業(yè)：實現(xiàn)營業(yè)收入85.54億元，同比增長2.75%，利潤4.84億元，同比增長15.17%。同仁堂商業(yè)已有門店942家，2022年新設門店24家，閉店2家。
　　核心產品增長穩(wěn)健，積極探索科研創(chuàng)新與品種開發(fā)
　　著眼精準營銷，落實精品戰(zhàn)略。前五名系列（安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列、六味地黃系列及金匱腎氣系列）收入45.04億元，同比增長9.42%，毛利率為60.26%，同比提升1.07個百分點。公司發(fā)揮“(外部)平臺+(自有)平臺”、直供終端、特色品種經銷商三大模式組合優(yōu)勢，加大五大OTC重點品種(五子衍宗丸、同仁烏雞白鳳丸、坤寶丸、國公酒、鎖陽固精丸)宣傳推廣力度。
　　積極探索科研創(chuàng)新與品種開發(fā)，篩選經典名方目錄先期開發(fā)部分品種。圍繞公司經營主業(yè)，加大科研項目立項，開展經典名方、清腦宣竅滴丸研發(fā)工作，對同仁牛黃清心丸等重點品種進行二次開發(fā)；完成麥冬等內控標準研究，進行生產質量問題攻關;提前布局解決瀕危珍稀藥材資源問題。
　　投資建議
　　我們預計，公司2023~2025年收入分別178.1/200.9/223.6億元，分別同比增長15.9%/12.8%/11.3%，歸母凈利潤分別為16.9/19.5/22.4億元，分別同比增長18.2%/15.8%/14.6%，對應估值為44X/38X/33X。我們看好公司未來長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　原材料的價格波動；核心品種提價銷售不及預期；營銷改革不及預期。