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22年虧損符合預(yù)告，期待客流大幅回升
　　廣深鐵路發(fā)布2022年報(bào)：總收入199億元（同比下降1.3%）、凈虧損19.9億元（去年同期：虧損9.7億元）；凈虧損符合業(yè)績預(yù)告（1/31）。業(yè)績下滑主要因?yàn)椋?）客運(yùn)需求受到外部環(huán)境拖累；2）成本支出較為剛性。春運(yùn)以來鐵路客流已大幅回升，我們將2023/2024年凈利潤預(yù)測從-9.47/+4.52億元調(diào)整至-0.61/+7.51億元，并且引入2025年預(yù)測+8.19億元。我們基于公司2017-2022年均值0.81/0.57x 2023EPB（前值0.620x/0.385x 2022EPB）進(jìn)行估值，2023EBPS為人民幣3.562元。我們將公司A股/H股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣2.88元/2.32港幣（前值人民幣2.26元/1.53港幣）。維持“增持”/“買入”評級。
　　22年鐵路客流受外部環(huán)境影響較大
　　22年受外部環(huán)境影響，旅客出行意愿減弱，導(dǎo)致鐵路客運(yùn)需求不足。廣深城際/長途車22年旅客發(fā)送量同比下降46%/27%；廣九直通車2022年維持停運(yùn)狀態(tài)。長途車的表現(xiàn)好于廣深城際，主要因?yàn)楣鹃_行了前往贛深高鐵方向的跨線長途動車組。公司22年客運(yùn)收入同比增長8%，也與此有關(guān)。受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，公司貨物發(fā)送量同比減少12%，貨運(yùn)收入同比下降21%。同樣受到外部環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司22年路網(wǎng)清算收入同比下降11%。鐵路運(yùn)營服務(wù)收入同比下降4%，主因公司為其他鐵路公司提供的運(yùn)營服務(wù)工作量有所減少。綜上，公司22年總收入同比降低1.3%。
　　22年運(yùn)營成本費(fèi)用相對剛性
　　公司22年?duì)I業(yè)成本同比增長5.0%。分項(xiàng)目看，設(shè)備租賃及服務(wù)費(fèi)同比上漲9.4%，物料及水電支出同比增長1.7%，主要由于增開跨線動車組列車以及新增為贛深鐵路和南沙港鐵路提供鐵路運(yùn)營服務(wù)。主營業(yè)務(wù)中工資及福利同比上漲2.7%，支出相對剛性。上述三項(xiàng)成本合計(jì)占主營業(yè)務(wù)成本的80%。
　　23年出行復(fù)蘇正在途中
　　春運(yùn)以來全國鐵路出行需求已強(qiáng)勁復(fù)蘇。1-2月，全國鐵路客運(yùn)量同比增長38%，恢復(fù)到2019年的89%。1-2月，公司廣深城際/長途車旅客發(fā)送量同比增長33%/17%，恢復(fù)到2019年的43%/57%。伴隨贛深高鐵聯(lián)絡(luò)線（連接公司廣深鐵路線與深圳北站）開通，部分列車改為深圳北發(fā)車至廣州東，對數(shù)據(jù)口徑也產(chǎn)生影響。由于公司增開跨線長途動車組，長途車客流結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化；由于高鐵的單公里收益比普速鐵路高，公司長途車收入增速或顯著高于其客流增速。過境直通車已在年初恢復(fù)運(yùn)行，1-2月旅客發(fā)送量恢復(fù)到2019年的17%，我們預(yù)計(jì)直通車客流將進(jìn)一步提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）平行鐵路線分流增加；2）旅客出行意愿較差。