>> 國泰君安-家用電器行業(yè)2023年一季報業(yè)績前瞻：內(nèi)需呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，部分企業(yè)一季報有望超預(yù)期-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 5006KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟 |
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Q1家電板塊整體內(nèi)需呈弱復(fù)蘇，海外持續(xù)去庫存導(dǎo)致出口疲軟。地產(chǎn)竣工及二手房數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)相對較弱，使得2023Q1多數(shù)家電品類終端表現(xiàn)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。同時出口仍受海外去庫存等因素影響，整體表現(xiàn)疲軟。
白電板塊，空調(diào)出貨端迎來改善，整體出口壓力仍在。零售端，1-2月空冰洗線上銷量同比+23.8%/-2.0%/-9.3%；線下同比+0.2%/-9.3%/-16.8%（奧維數(shù)據(jù)）?？紤]到疫情對發(fā)貨端的影響，我們將12月至2月家空內(nèi)銷出貨結(jié)合起來看（產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)），累計同比仍+10.5%，結(jié)合3月排產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)計23Q1空調(diào)內(nèi)銷出貨同比+17%（參考Q4同比-5%），說明內(nèi)銷出貨確實(shí)迎來改善；出口方面，Q1渠道庫存帶給出口企業(yè)的壓力仍在，但排產(chǎn)預(yù)期降幅有所收窄，說明出口企業(yè)對未來判斷更樂觀。預(yù)計板塊Q1營收增速有望回升，增速區(qū)間+0%至5%，業(yè)績端，各企業(yè)盈利能力依舊分化，且22Q1整體基數(shù)較高，預(yù)計+5至10%。
小家電板塊，需求景氣度較弱，小熊和飛科品牌逆勢提升。多數(shù)小家電品類具備可選的屬性，在消費(fèi)需求疲軟的大環(huán)境下，銷量承壓。根據(jù)魔鏡及奧維數(shù)據(jù)，1-2月廚小電/掃地機(jī)銷量同比-7%/-23%，維持下滑態(tài)勢，但洗地機(jī)行業(yè)仍處于量增的高景氣階段，1-2月銷量同比+48%。各公司表現(xiàn)分化，內(nèi)銷占比較大且具備戰(zhàn)略升級優(yōu)化的小熊和飛科逆勢提升，1-2月小熊廚小電淘系銷量和銷額同比分別+4%和+24%，飛科剃須刀京東銷量和銷額分別+18%和24%，基于二者顯著優(yōu)于行業(yè)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，同時考慮其內(nèi)部經(jīng)營優(yōu)化所帶來的正向貢獻(xiàn)，預(yù)計一季報表現(xiàn)有望超預(yù)期。此外，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，廚電板塊，2022Q4及2023Q1煙灶消線上線下銷量銷額同比下滑，龍頭表現(xiàn)較好。預(yù)計板塊收入持平微降，潛在計提及新品規(guī)模較小使業(yè)績增速小于收入。顯示照明板塊，彩電出口恢復(fù)較為明顯.75英寸大屏彩電份額增長明顯，面板價格企穩(wěn)，有望帶動黑電企業(yè)利潤率持續(xù)改善。
投資建議：家電行業(yè)短期內(nèi)受地產(chǎn)端數(shù)據(jù)影響較大，上游地產(chǎn)政策持續(xù)放松帶來的效果仍需時日傳導(dǎo)，家電終端銷售未見顯著復(fù)蘇態(tài)勢，但考慮到消費(fèi)需求疲軟的大環(huán)境下，中產(chǎn)消費(fèi)降級與注重性價比的趨勢凸顯，能在平衡好自身的產(chǎn)品升級，與市場需求結(jié)構(gòu)性下降的個股表現(xiàn)有望超預(yù)期，同時考慮到部分品類邊際數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善跡象，且海外去庫存時長已持續(xù)較久，我們預(yù)計下半年有望逐步好轉(zhuǎn)，可以對于二季度末三季度的復(fù)蘇謹(jǐn)慎樂觀。推薦海信視像（13.4X）、飛科電器（31.9X）、小熊電器（27.9X）、格力電器（8.0X）、海信家電（19.1X）、石頭科技（29.1X）、海爾智家（14.5X）、新寶股份（15.0X）、美的集團(tuán)（12.1X）、科沃斯（26.9X）。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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