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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，且中國(guó)復(fù)蘇有望對(duì)沖海外衰退風(fēng)險(xiǎn)，疊加供給剛性凸顯，油運(yùn)超級(jí)牛市在路上。近期淡季基本面強(qiáng)勁，把握市場(chǎng)預(yù)期低點(diǎn)，維持增持。
　　摘要：
　　油運(yùn)市場(chǎng)強(qiáng)勁，原油運(yùn)價(jià)淡季維持高位，成品油運(yùn)蓄勢(shì)待發(fā)。俄烏沖突與對(duì)俄制裁開(kāi)啟并推動(dòng)全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，俄歐油運(yùn)貿(mào)易“舍近求遠(yuǎn)”，驅(qū)動(dòng)油運(yùn)需求顯著增長(zhǎng)，2022下半年油運(yùn)市場(chǎng)超預(yù)期復(fù)蘇。2023年全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)繼續(xù)，且中國(guó)疫后復(fù)蘇開(kāi)啟，疊加未來(lái)數(shù)年油運(yùn)供給剛性凸顯，油運(yùn)市場(chǎng)或?qū)F(xiàn)超級(jí)牛市。1）原油油運(yùn)：目前尚處傳統(tǒng)淡季，產(chǎn)能利用率已高企，近期VLCC中東-中國(guó)航線TCE上沖近10萬(wàn)美元/天，之后如期回落，仍處高位。2）成品油運(yùn)：2022年全球疫后復(fù)蘇，產(chǎn)能利用率上行，運(yùn)價(jià)中樞創(chuàng)歷史新高。2023年對(duì)俄制裁開(kāi)啟成品油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，重構(gòu)空間巨大。近期多條航線運(yùn)價(jià)初現(xiàn)上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率將逐步升至高位，運(yùn)價(jià)中樞將超預(yù)期上升，且高景氣持續(xù)性將超市場(chǎng)預(yù)期。
　　逆全球化下，油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)性將超預(yù)期。自2022年至今，A股市場(chǎng)仍普遍將油運(yùn)景氣上行簡(jiǎn)單歸結(jié)于俄烏沖突。因此，地緣沖突形勢(shì)演繹往往導(dǎo)致油運(yùn)A股短期明顯波動(dòng)。我們認(rèn)為，投資者需要重視逆全球化將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，大國(guó)意識(shí)形態(tài)差異將導(dǎo)致全球能源貿(mào)易重構(gòu)的持續(xù)性將超市場(chǎng)認(rèn)知，由此而衍生的油運(yùn)需求增量亦將可持續(xù)。
　　若歐美經(jīng)濟(jì)衰退有限，中國(guó)復(fù)蘇將有望對(duì)沖。近期油運(yùn)市場(chǎng)強(qiáng)勁，而股價(jià)表現(xiàn)疲弱，源于資本市場(chǎng)自上而下?lián)鷳n海外經(jīng)濟(jì)衰退影響油運(yùn)需求?；仡欉^(guò)去四十年數(shù)次海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退，確影響其本國(guó)原油消費(fèi)，但幅度相對(duì)有限，且取決于衰退程度與持續(xù)性；而同期全球原油消費(fèi)具有韌性，背后是新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)沖。當(dāng)下，我們難以研判海外經(jīng)濟(jì)衰退程度與持續(xù)性，若衰退有限，我們維持年度策略觀點(diǎn)，石油等傳統(tǒng)能源需求具有剛性，中國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與交通出行需求充分釋放有望對(duì)沖海外衰退風(fēng)險(xiǎn)。
　　維持增持評(píng)級(jí)。國(guó)君交運(yùn)2022年首次提出油運(yùn)業(yè)具有超級(jí)牛市期權(quán)，2023年初重點(diǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力。需求端，逆全球化下全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)深化，且中國(guó)疫后復(fù)蘇對(duì)沖歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)，油運(yùn)需求明顯增長(zhǎng)，且可持續(xù)。供給端，過(guò)去十年全球船廠產(chǎn)能出清充分，過(guò)去兩年集運(yùn)大量訂單致船臺(tái)趨緊，且航運(yùn)環(huán)保新政約束供給彈性，未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性凸顯。油運(yùn)業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步上升至高位，短期運(yùn)價(jià)波動(dòng)不改運(yùn)價(jià)中樞上升的確定性。近期市場(chǎng)基于地緣形勢(shì)變化與歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，而導(dǎo)致油運(yùn)股強(qiáng)勁的淡季表現(xiàn)與股價(jià)背離。建議把握市場(chǎng)預(yù)期低點(diǎn)，維持中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突、經(jīng)濟(jì)衰退、環(huán)保新政執(zhí)行、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。