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 2023年3月27日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.19億元，同比增長(zhǎng)87.5%；歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比增長(zhǎng)52.5%；扣非歸母凈利3.83億元，同比增長(zhǎng)50.5%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.62億元，同比增長(zhǎng)81.8%、環(huán)比減少2.3%；歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)21.5%、環(huán)比增長(zhǎng)0.4%；扣非歸母凈利0.89億元，同比增長(zhǎng)20.9%、環(huán)比減少7.7%。業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　 2022年歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史最好業(yè)績(jī)，同比增加1.39億元。主要得益于毛利同比增加2.5億元，毛利的增長(zhǎng)主要得益于磁材產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司全面切入世界主流車企供應(yīng)鏈，下游汽車市場(chǎng)占比達(dá)到65%（2021年同期為50%），其中節(jié)能與新能源汽車占比接近50%（2021年同期為30%）。其他領(lǐng)域中，消費(fèi)電子市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)108%，家電市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)94%。②量：2022年公司高性能釹鐵硼磁材銷量9515噸，同比增長(zhǎng)48.58%。公司產(chǎn)品搭載349萬(wàn)臺(tái)套節(jié)能和新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)，同比增長(zhǎng)85%。③價(jià)：2022年磁材單價(jià)同比增長(zhǎng)28%至40.66萬(wàn)元/噸（假設(shè)永磁材料及組件的營(yíng)收僅為永磁材料貢獻(xiàn)），新能源車用釹鐵硼磁材單臺(tái)套售價(jià)同比增長(zhǎng)44.8%至845元/臺(tái)套。④利：由于原材料金屬鐠釹價(jià)格同比上漲，2022年公司磁材單位成本同比提升35%至34.83萬(wàn)元/噸，單位毛利同比減少1300元。公司整體毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16%
　　上海大郡依然虧損，拖累業(yè)績(jī)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9081萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37%，但受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上半年疫情等因素影響，仍未實(shí)現(xiàn)盈利，2022年凈利潤(rùn)為虧損6160萬(wàn)元。上海大郡與客戶合作研發(fā)的一款電動(dòng)控制器產(chǎn)品性能和交付速度獲得客戶認(rèn)可，年度銷量達(dá)到22190臺(tái)，同比增長(zhǎng)813.17%。
　　核心看點(diǎn)：①產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。目前公司已具備年產(chǎn)釹鐵硼毛坯2.4萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，同時(shí)公司計(jì)劃根據(jù)下游需求在2026年前達(dá)到3.6萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。②優(yōu)秀的原料保障能力。2022年公司與中國(guó)稀土集團(tuán)旗下五礦稀土集團(tuán)的合資公司產(chǎn)能擴(kuò)大200%，充分保障公司原料供應(yīng)。③優(yōu)秀的現(xiàn)金流保障能力。在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張需要較多鋪底流動(dòng)資金的背景下，公司仍保持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.31億元，同期部分同行現(xiàn)金流量已轉(zhuǎn)負(fù)。
　　投資建議：考慮到公司有高性能釹鐵硼在建項(xiàng)目，且磁材下游需求有望迎來復(fù)蘇，未來公司產(chǎn)能將逐步釋放，業(yè)績(jī)持續(xù)增厚，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.64/7.23/8.51億元，同比分別增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分別為0.69/0.88/1.04元/股。對(duì)應(yīng)3月29日收盤價(jià)的PE分別為18/14/12X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土價(jià)格下跌，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。