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主要觀點(diǎn)：
　　事件
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司營(yíng)業(yè)收入7.72億元，同比下降45.87%；歸母凈利潤(rùn)-9.99億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-11.17億元。由于2021年公司獲得維迪西妥海外開發(fā)及商業(yè)化授權(quán)的首付款2億美元所形成的收入，2022年加大研發(fā)投入，公司營(yíng)收利潤(rùn)均下降。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　公司在手現(xiàn)金充裕，加大研發(fā)投入積極延長(zhǎng)藥品周期
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.60億元。單季度來(lái)看，2022年第四季度營(yíng)收2.02億元，同比下降84.57%；歸母凈利潤(rùn)-3.11億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-4.02億元。截至2022年12月31日，銀行結(jié)余及現(xiàn)金約20.69億元，主要為公司2022年科創(chuàng)板上市所募集資金。
　　公司全年整體毛利率為64.77%，同比下降30.41個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率57.08%，同比增長(zhǎng)38.64個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率34.49%，同比增長(zhǎng)19.37個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率127.19%，同比增長(zhǎng)77.34個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-8.79%，同比下降7.92個(gè)百分點(diǎn)；
　　2022年兩大產(chǎn)品——維迪西妥單抗及泰它西普營(yíng)收7.38億元，占比95.60%，同比增長(zhǎng)462.19%，放量顯著，其毛利率為72.73%，同比下降18.81個(gè)百分點(diǎn)；技術(shù)服務(wù)營(yíng)收0.30億元，占比3.89%，同比增長(zhǎng)1544.11%，毛利率為77.36%。
　　兩大核心藥品放量顯著，多適應(yīng)癥領(lǐng)域擴(kuò)展空間
　　公司兩個(gè)核心產(chǎn)品泰愛（泰它西普）、愛地希（維迪西妥單抗）銷售收入及銷量同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁。泰它西普2022年銷售490,850支，同比增長(zhǎng)1780.51%；維迪西妥單抗2022年銷售150,708支，同比增長(zhǎng)1513.23%。雙產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)顯著放量，進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄后增長(zhǎng)強(qiáng)勁。泰它西普已于2021年3月獲NMPA批準(zhǔn)上市，并開始銷售，同年12月份，該產(chǎn)品被納入新版國(guó)家醫(yī)保藥品目錄用于治療系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）。2022年，維迪西妥單抗被正式納入2022年中國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（CSCO）指南，作為II類推薦，用于HER2表達(dá)陽(yáng)性的晚期轉(zhuǎn)移性胃癌三線治療，以及進(jìn)入晚期尿路上皮癌（mUC）的一線治療以及二線、三線治療。
　　新適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)進(jìn)展加速，中美雙報(bào)積極拓展海外市場(chǎng)
　　維迪西妥單抗及泰它西普的新適應(yīng)癥研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段。2022年研發(fā)投入合計(jì)9.82億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為127.19%，增長(zhǎng)77.34個(gè)百分點(diǎn)。
　　在研藥品在中國(guó)和海外的臨床試驗(yàn)進(jìn)展加速。公司目前共有七個(gè)分子處于臨床開發(fā)階段。已進(jìn)入商業(yè)化階段的藥物泰它西普(RC18，商品名：泰愛？)和維迪西妥單抗(RC48，商品名：愛地希？)正在中國(guó)及美國(guó)進(jìn)行。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為8.09億元、13.28億元、22.13億元，分別同比增長(zhǎng)4.8%、64.1%、66.7%；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-7.37億元、-5.85億元、-3.42億元，分別同比增長(zhǎng)26.2%、20.5%、41.5%。我們看好泰它西普在自身免疫病領(lǐng)域的拓展能力、維迪西妥單抗在廣泛癌癥的拓展能力及公司ADC平臺(tái)的持續(xù)研發(fā)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)審批進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；政策不確定風(fēng)險(xiǎn)