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兩大核心產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(zhǎng)。榮昌生物2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.70億元（+397%），單三季度營(yíng)收2.19億元（+162%）；營(yíng)收大幅增長(zhǎng)因泰它西普和維迪西妥單抗進(jìn)入醫(yī)保之后銷售持續(xù)放量。另外，營(yíng)收的增長(zhǎng)也來(lái)源于Seagen的技術(shù)服務(wù)收入增加。前三季度公司凈虧損6.88億元，與上年同期持平；單三季度虧損1.99億元（上年同期虧損2.44億元）。
　　研發(fā)投入維持增長(zhǎng)，在手現(xiàn)金充沛。榮昌生物前三季度的研發(fā)費(fèi)用為6.63億元（+26.3%），隨著泰它西普和維迪西妥單抗海外臨床的開啟，以及后續(xù)適應(yīng)癥研發(fā)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用會(huì)有持續(xù)的增加。前三季度銷售費(fèi)用為2.78億元（+116%），銷售費(fèi)用率為48.7%，控制在合理水平。截至三季度末的在手現(xiàn)金（含交易性金融資產(chǎn)）約25億元，在手現(xiàn)金充沛。
　　維迪西妥單抗有望拓展醫(yī)保適應(yīng)癥。維迪西妥單抗的尿路上皮癌適應(yīng)癥在今年初獲批，有望在2022年底通過談判納入醫(yī)保。作為差異化設(shè)計(jì)的HER2-ADC，維迪西妥單抗在尿路上皮癌中的臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，有望在納入醫(yī)保之后，快速提升滲透率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、商業(yè)化不及預(yù)期
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
　　榮昌生物是國(guó)產(chǎn)ADC藥物的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有差異化和全球化的研發(fā)管線。兩大核心產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保后銷售持續(xù)增長(zhǎng)，并且在海外的臨床以及后續(xù)適應(yīng)癥的開發(fā)均順利推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)泰它西普和維迪西妥單抗未來(lái)的銷售放量將是支持公司營(yíng)收端快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2022-2024年的營(yíng)收分別為8.12/14.28/21.27億元，同比增長(zhǎng)-43.1%/75.9%/48.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為-8.54/-6.30/-3.91億元。結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)區(qū)間為89.91~97.73元，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)有14%~24%的上漲空間；首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。