>> 華安證券-安圖生物(603658)化學發(fā)光國產替代加速，分子診斷打造第二增長曲線-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
譚國超 |
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化學發(fā)光業(yè)務國產替代加速，發(fā)光業(yè)務仍保持CAGR約30%
國產替代方面，化學發(fā)光國內市場規(guī)模在300-400億元，2021年國產品牌化學發(fā)光市場占有率約25%（銷售額口徑），檢測量大的三級醫(yī)院里更多是進口品牌主導，國產還未完成進口替代。隨著國產品牌儀器和試劑性能的不斷提升，以及集采政策推進，優(yōu)質的國產產品會在更多檢測項目上實現(xiàn)替代進口。我們預計公司2022-2024年免疫試劑收入分別達到20.17億元、26.77億元和34.02億元，同比增速分別在11.7%、32.7%和27.1%，2022-2024年保持CAGR約30%。
分子診斷業(yè)務和海外市場有望保持超高速增長
公司發(fā)力分子診斷業(yè)務，2021年公司的全自動核酸提純及實時熒光PCR分析系統(tǒng)AutoMolec 3000、AutoMolec 1600獲得NPMA批準。該設備從樣本載入載出模式，到隨到隨處理的檢測流程，再到多項目在機并行處理的運作模式，在之前的分子診斷設備上并沒有完整出現(xiàn)過。同時公司也在研發(fā)一下代設備，持續(xù)優(yōu)化設備性能。公司目前已獲批5款核酸檢測試劑盒，未來將進一步拓展至40余款，常規(guī)分子診斷項目有望上量。
短期內新冠疫情結束可能會給分子設備裝機帶來一定不確定性，我們預計隨著新冠疫情影響回歸常態(tài)，公司分子診斷業(yè)務未來仍將維持100%以上的增速，分子診斷業(yè)務也有望成為公司未來5-10年業(yè)績增長的新引擎。
海外市場方面，2021年公司成立深圳安圖生物工程有限公司旨在承擔公司部分進出口業(yè)務，并進一步優(yōu)化國際市場營銷管理。未來公司也將加強海外的本地化運營，擴大已經形成的免疫、微生物的產品優(yōu)勢，同時會在凝血、生化等方面拓展。目前公司海外市場收入規(guī)?；鶖?shù)較低，我們預計公司海外市場收入未來2-3年有望保持50%以上增長。
公司底層研發(fā)扎實，基因測序儀+三重四級桿質譜等重磅產品也會推出，公司估值提升空間大
公司在研發(fā)領域持續(xù)加大投入，多點布局。公司研發(fā)投入自2013年的0.48億元增長到2021年的4.86億元，2013-2021年CAGR約33.7%。研發(fā)投入占收入比常年在10%以上，研發(fā)投入規(guī)模也高于同行。
公司布局領域廣泛，其中不乏市場預期不高，但足以顯示公司研發(fā)實力的產品，如基因測序儀、核酸質譜平臺、全三重四級桿質譜等產品。我們認為公司在這些領域的產品未來推出，也有利于市場進一步認識公司在設備領域的深厚積累，公司未來的業(yè)務范圍也將更廣泛，IVD平臺企業(yè)的基礎也打得更牢固，配合公司快速增長的業(yè)績動能，資本市場對公司的估值也有較大提升空間。
投資建議
我們預計公司2022-2024年收入端有望分別實現(xiàn)43.88億元、54.74億元、68.49億元，同比分別增長約16.5%、24.8%和25.1%，利潤端2022-2024年歸母凈利潤有望分別實現(xiàn)11.92億元、15.10億元和19.23億元，同比分別增長約22.5%、26.6%和27.4%。2022-2024年對應的EPS分別約2.03元、2.58元和3.28元，對應的PE估值分別為29倍、23倍和18倍，考慮到公司在IVD領域已經成為一家平臺型公司，化學發(fā)光正在快速增長階段，未來分子診斷和海外市場保持超高速增長，市場競爭優(yōu)勢大，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
在研產品臨床、商業(yè)化推進不及預期。
市場競爭加劇風險。
IVD集采對出廠價影響較大，業(yè)績預測嚴重偏離的風險。
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