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事件：商湯(0020.HK)于2023年3月28日（北京時(shí)間）發(fā)布2023年度全年業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　智慧生活與智能汽車高速增長(zhǎng)，智慧商業(yè)與智慧城市短期承壓。2022年商湯營(yíng)收38億元，同比下降19%，負(fù)增長(zhǎng)主要系宏觀環(huán)境和外部因素的負(fù)面影響，導(dǎo)致智慧城市和智慧商業(yè)板塊業(yè)務(wù)放緩；2022年毛利25億元，同比下降22.5%；22年毛利率66.74%，較21年69.74%略低，主要原因系收入減少；銷售成本的下降主要由于硬件成本及分包服務(wù)費(fèi)的下降。商湯集團(tuán)2022年年度虧損為60.93億元，較上年同期收窄64.5%；經(jīng)調(diào)整虧損為47.36億元。
　　智慧生活收入同比增長(zhǎng)130%至9.55億元；占集團(tuán)收入25%；客戶數(shù)317個(gè)，客戶數(shù)同比增長(zhǎng)23.3%；客戶收入同比增長(zhǎng)86%。多條產(chǎn)品線都實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中AIGC和智能手機(jī)業(yè)務(wù)占比最大。
　　智能汽車收入同比增長(zhǎng)59%至2.93億元；占集團(tuán)收入8%；新增量產(chǎn)交付數(shù)量50萬(wàn)+；客戶數(shù)34家；新增定點(diǎn)車型80+；絕影智能車艙和智能駕駛產(chǎn)品成功完成27款車型的適配和量產(chǎn)交付；新增的汽車定點(diǎn)數(shù)超過(guò)了800萬(wàn)臺(tái)。
　　智慧商業(yè)同比下降25%至14.64億元；占集團(tuán)收入38%；客戶數(shù)717家；《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)以及上市公司客戶110+家。大裝置對(duì)外服務(wù)產(chǎn)生的收入占整個(gè)智慧商業(yè)板塊收入20%，預(yù)計(jì)2023年，大裝置對(duì)外服務(wù)產(chǎn)生的收入規(guī)模將大幅度增加。
　　智慧城市收入同比下降49%至10.96億元；占集團(tuán)收入從46%下降到29%；累計(jì)賦能城市162個(gè)；累計(jì)賦能超過(guò)千萬(wàn)人口城市16個(gè)；累計(jì)賦能4個(gè)海外城市。
　　SenseCore大裝置持續(xù)突破，AIaaS收入提高。公司算力儲(chǔ)備充足，大裝置基于2.7萬(wàn)塊GPU的并行計(jì)算系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了5.0exaFLOPS的算力輸出，有效支持最多20個(gè)遷移參數(shù)量超大模型（以千卡并行）同時(shí)訓(xùn)練。2022年公司AI算力以云服務(wù)方式對(duì)外提供，AlaaS收入約2.93億元，占智慧商業(yè)收入20%，管理層預(yù)計(jì)2023年占比有望進(jìn)一步提升。
　　前瞻布局大模型，全面擁抱AGI。1）CV領(lǐng)域，公司研發(fā)了320億參數(shù)的全球最大通用視覺(jué)模型，實(shí)現(xiàn)高性能的目標(biāo)檢測(cè)、圖像分割和多物體識(shí)別算法等，在自動(dòng)駕駛、醫(yī)療影像等領(lǐng)域得到應(yīng)用；2）AIGC文生圖領(lǐng)域，2022年訓(xùn)練AIGC文生圖模型，對(duì)文生圖的理解以及推理速度具備強(qiáng)能力，尤其對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)文化的理解。畫(huà)質(zhì)方面，支持6k高清圖的生成，且在光影處理方面更加細(xì)膩；3）NLP領(lǐng)域，公司NLP大模型SenseChat擁有約1800億參數(shù)。4）多模態(tài)大模型方面，30億參數(shù)的多模態(tài)大模型—書(shū)生2.5已開(kāi)源。5）未來(lái)規(guī)劃，公司在2023年有望推出NLP大模型及更大體量多模態(tài)大模型，實(shí)現(xiàn)B端商業(yè)層面賦能。6）研發(fā)領(lǐng)域，截止2022年底，商湯研發(fā)團(tuán)隊(duì)有3466人，占員工總?cè)藬?shù)68%；2018-2022年累計(jì)研發(fā)費(fèi)投入高達(dá)128億；累計(jì)生產(chǎn)的商用化模型提高93%到6.7萬(wàn)個(gè)；人均模型開(kāi)發(fā)數(shù)量提高90%。
　　公司公布AGI戰(zhàn)略，1）以SenseCore AI大裝置作為大模型生產(chǎn)的核心平臺(tái)、繼續(xù)深入研究并行計(jì)算與分布式系統(tǒng)技術(shù)、繼續(xù)構(gòu)建先進(jìn)的硬件基礎(chǔ)設(shè)施及云平臺(tái)；2）以多模態(tài)大模型的研發(fā)作為戰(zhàn)略投入方向，主要圍繞“模型架構(gòu)創(chuàng)新”、“數(shù)據(jù)集建設(shè)”、“知識(shí)融合與推理”、“應(yīng)用場(chǎng)景拓展”、“可解釋性與安全性”，持續(xù)構(gòu)建多模態(tài)大模型；3）AI專用硬件與芯片及開(kāi)放研究合作，公司將與全球領(lǐng)先的芯片設(shè)計(jì)、芯片制造商、全球研究機(jī)構(gòu)、高校和企業(yè)展開(kāi)合作，；4）“AI for ALL”的目標(biāo)，主要聚焦“成本可控與可推演”、“開(kāi)源與協(xié)作”、“多樣性與包容性”、“政策與監(jiān)管”。5）利用大裝置和大模型的能力對(duì)四大業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行升級(jí)，促進(jìn)商業(yè)化應(yīng)用。
　　投資建議：公司AIDC大裝置在2022年已經(jīng)展示變現(xiàn)能力，其中包括高質(zhì)量的AI云服務(wù)，有望稱為下一個(gè)收入增長(zhǎng)引擎，SenseCore對(duì)外服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，AlaaS收入提高，大裝置+大模型方面，商湯前瞻性布局已顯優(yōu)勢(shì)。主要四大業(yè)務(wù)板塊中智慧生活和智能汽車兩大板塊開(kāi)啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為高速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，2022年貢獻(xiàn)公司總收入約1/3，智慧生活與智慧城市積極調(diào)整，或受益宏觀回暖與復(fù)蘇。Bloomberg一致預(yù)期23-25年總營(yíng)收分別為65.55/91.67/108.03億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為27.34/19.68/11.91億元;當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)S13x/10x/8x；建議密切關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)虧損及回款的風(fēng)險(xiǎn)