>> 中信證券-云路股份(688190)2022年年報點評：全年業(yè)績大幅增長，期待軟磁粉芯放量-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,敖翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司非晶合金量價齊升，歸母凈利潤同比+89.32%，同時凈利率達到歷史最高。產(chǎn)能擴張+應(yīng)用場景/產(chǎn)品種類/下游市場拓展，公司非晶行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，同時納米晶和磁性粉末業(yè)務(wù)拓展效果顯著，其中軟磁粉芯獲得國內(nèi)光伏頭部企業(yè)合格供方資質(zhì)，2023年有望迎來放量，支撐業(yè)績保持高速增長。參考公司歷史估值水平（上市以來PE（TTM）最低值為41），給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價106元，維持“買入”評級。
▍2022年歸母凈利潤同比+89.32%，非晶合金量價齊升。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入14.47億元，同比+54.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.27/1.99億元，同比+89.32%/+95.96%。其中2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元，同比+55.17%，環(huán)比+6.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比+147.23%，環(huán)比+23.34%，創(chuàng)單季度歷史最佳業(yè)績。分產(chǎn)品來看，公司非晶合金薄帶及其制品/納米晶產(chǎn)品/磁性粉末及其制品收入占比分別為76.05%/14.85%/8.81%；銷售量分別為6.92/0.46/0.61萬噸，同比+32.05%/+0.10%/+47.21%；價格分別為1.59/4.70/2.10萬元，同比+30.96%/+1.49%/+3.34%。
▍凈利率達到歷史最高，加強市場開拓和研發(fā)投入。2022年公司非晶合金薄帶及其制品/納米晶產(chǎn)品/磁性粉末及其制品毛利率分別為30.52%/23.01%/1.73%，其中非晶合金毛利率同比提升8.3pcts，帶動整體毛利率同比提升3.4pcts達到26.81%，此外，公司匯兌收益為716萬元，處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益為3286萬元，對凈利潤形成正面影響，公司凈利率達到15.66%，為歷史最高。2022年公司四費費率合計為9.85%，同比降低1.0pct，其中銷售費用同比+98.40%，主要原因是公司加強業(yè)務(wù)團隊建設(shè)、加大市場開拓力度和疫情減輕對市場影響減少；研發(fā)費用同比+41.91%，主要原因是公司持續(xù)加大與高校研發(fā)合作、器材投入等的投入，以支撐公司研發(fā)項目高質(zhì)量推進。
▍非晶合金產(chǎn)能擴張，多方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。公司非晶擴產(chǎn)項目順利實施，新增年設(shè)計產(chǎn)能3萬噸，建成全球最大非晶生產(chǎn)基地，公司龍頭地位進一步鞏固，在多方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。根據(jù)公司2022年年報，應(yīng)用場景方面，公司非晶箱式變壓器首次實現(xiàn)在光伏領(lǐng)域掛網(wǎng)，同時在全國多地地鐵項目、數(shù)據(jù)中心項目、充電站項目成功推廣非晶方案，并積極深化研發(fā)非晶材料在以新能源汽車為代表的移動載荷下電機的應(yīng)用；產(chǎn)品種類方面，公司與上海置信合作的產(chǎn)線已量產(chǎn)非晶立體卷鐵心，非晶立體卷變壓器已在全國多地實現(xiàn)掛網(wǎng)運行，得到終端用戶廣泛認(rèn)可，尤其在一級、二級能效的配電變壓器領(lǐng)域中，市場份額持續(xù)提升；下游市場方面，公司將非晶首次推廣至南美洲部分市場，引領(lǐng)非晶在全球拓疆，進一步拓寬全球化銷售網(wǎng)絡(luò)，向全球持續(xù)輸出綠色材料方案。
▍新板塊賽道拓展效果顯著，期待軟磁粉芯放量。根據(jù)公司2022年年報，，納米晶產(chǎn)品方面，公司依托對行業(yè)洞察能力及行業(yè)需求獲取能力，以終端需求應(yīng)用為產(chǎn)品開發(fā)方向，為國內(nèi)外汽車客戶提供從磁性材料設(shè)計方案到核心器件系統(tǒng)應(yīng)用的綜合解決方案，順利在國內(nèi)外知名車企推廣，逐步成為新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)主流軟磁材料方案提供商。磁性粉末及其制品方面，公司產(chǎn)能實現(xiàn)較大增長，新增產(chǎn)能順利達成銷售，在智能家電、光伏、新能源汽車等領(lǐng)域陸續(xù)開拓新訂單，同時加速生產(chǎn)車間智能化、環(huán)保化建設(shè)，有序推進行業(yè)主要客戶的供應(yīng)商認(rèn)證，獲得國內(nèi)光伏頭部企業(yè)合格供方資質(zhì)，多系列磁粉芯產(chǎn)品定型、量產(chǎn)，性能達到領(lǐng)先水平，為公司后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及業(yè)績增長提供保障。
▍風(fēng)險因素：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；非晶變壓器取代硅鋼變壓器不及預(yù)期；非晶立體卷鐵心變壓器推廣不及預(yù)期；電子磁性元器件下游行業(yè)需求擴張不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司納米晶產(chǎn)品的收入增速不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至3.17/4.19億元（原預(yù)測為3.24/4.56億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為5.10億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為2.65/3.49/4.25元。參考公司歷史估值水平（上市以來PE（TTM）最低值為41），給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價106元，維持“買入”評級。
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