>> 安信證券-蘇泊爾(002032)Q4盈利能力改善，期待經(jīng)營持續(xù)復(fù)蘇-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰,余昆 |
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事件：蘇泊爾公布2022年年報。公司2022年實現(xiàn)收入201.7億元，YoY-6.6%；實現(xiàn)業(yè)績20.7億元，YoY+6.4%；實現(xiàn)扣非業(yè)績18.9億元，YoY+1.6%。經(jīng)折算，公司2022Q4單季度實現(xiàn)收入51.9億元，YoY-12.3%；實現(xiàn)業(yè)績7.6億元，YoY+7.9%；實現(xiàn)扣非業(yè)績6.2億元，YoY-4.2%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30.30元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利24.4億元，全年累計派發(fā)現(xiàn)金紅利34.46億元，股利支付率達到166.7%。我們認(rèn)為，海外客戶管控渠道存貨，Q4公司外銷收入同比有所下降；國內(nèi)消費景氣邊際改善，Q4內(nèi)銷收入同比增長；公司渠道轉(zhuǎn)型成效持續(xù)體現(xiàn)，運營效率提升，Q4盈利能力持續(xù)改善。
Q4內(nèi)銷同比增長，外銷有所承壓：Q4蘇泊爾收入同比下降，主要受到海外需求低迷影響。分區(qū)域來看：1）內(nèi)銷方面，Q4國內(nèi)消費景氣持續(xù)改善，公司線上渠道轉(zhuǎn)型成效持續(xù)體現(xiàn)，我們推斷Q4蘇泊爾內(nèi)銷收入同比個位數(shù)增長?？少Y參考的是，根據(jù)魔鏡和久謙數(shù)據(jù)推總，Q4蘇泊爾線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY+3.3%（Q3為+1.2%）。公司積極提升興趣電商運營能力，抖音、拼多多等渠道持續(xù)貢獻增量，內(nèi)銷收入有望延續(xù)較快增長態(tài)勢。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，今年1-2月蘇泊爾抖音收入YoY+28.4%。2）外銷方面，歐美小家電需求低迷，主要客戶SEB集團積極管控渠道存貨水平，訂單數(shù)量有所下降，我們判斷Q4蘇泊爾外銷延續(xù)下降趨勢。據(jù)關(guān)聯(lián)交易公告計算，Q4蘇泊爾對SEB集團關(guān)聯(lián)交易銷售額同比下降約50%。值得注意的是，公司預(yù)計2023年對SEB集團關(guān)聯(lián)交易銷售額YoY+8.2%。SEB集團補庫存意愿提升，蘇泊爾外銷改善可期。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，不斷推出創(chuàng)意產(chǎn)品，且海外訂單需求預(yù)期改善，公司收入增速有望回升。
Q4單季度盈利能力同比提升：Q4蘇泊爾凈利率14.6%，同比+2.7pct。公司盈利能力持續(xù)回升，主要因為：1）得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、直營占比提升、持續(xù)推進降本增效，公司毛利率持續(xù)提升，Q4蘇泊爾毛銷差同比+1.3pct（剔除會計準(zhǔn)則調(diào)整影響）。2）當(dāng)期政府補助有所增加，Q4其他收益占收入比例同比+0.5pct。3）子公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，企業(yè)所得稅稅率按照15%進行調(diào)整，Q4公司所得稅占收入比例同比-0.9pct。后續(xù)，隨著原材料價格逐步下行，公司改革成效持續(xù)體現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
Q4單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降：蘇泊爾Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入11.3億元，YoY-23.4%，主要因為Q4收入規(guī)模下降，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY-14.7%。但公司Q4收現(xiàn)比為186.1%，收入質(zhì)量較高，現(xiàn)金回款能力較強。2022年末存貨余額24.9億元，YoY-19.4%，公司庫存消化較好。公司合同負債余額11.5億元，YoY+29.1%，顯示下游經(jīng)銷商預(yù)期較為積極。
投資建議：蘇泊爾是我國廚房小家電的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌影響力保持領(lǐng)先。長期來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售渠道不斷優(yōu)化，且持續(xù)受益于母公司SEB集團的全球訂單轉(zhuǎn)移，收入和業(yè)績有望保持快速增長。預(yù)計公司2023年~2025年的EPS分別為2.98/3.21/3.60元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價65.51元，相當(dāng)于2023年22倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，人民幣大幅升值。
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