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核心觀點(diǎn)
　　2022年基建投資高增帶動(dòng)公司工程施工及勘測(cè)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)19.2%。雖毛利率略有承壓下行，但期間費(fèi)用的良好管控及投資收益的增厚使得公司歸母凈利率增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，具備較強(qiáng)的盈利能力。公司的清潔能源裝機(jī)并網(wǎng)提速，充足的儲(chǔ)備項(xiàng)目將強(qiáng)力支撐公司清潔能源裝機(jī)持續(xù)高增，加之重組落地增強(qiáng)公司工程施工業(yè)務(wù)實(shí)力，在基建發(fā)展持續(xù)高景氣的背景下，工程施工業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)力，助推公司高增長(zhǎng)。
　　點(diǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，毛利率略有下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.0億元，同比增長(zhǎng)17.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)19.2%?；ㄍ顿Y高增助推公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，工程施工貢獻(xiàn)82.5%的營(yíng)收，發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)60.2%的毛利潤(rùn)。發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下降拖累公司毛利率增長(zhǎng)，2022年公司毛利率為10.3%，下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。
　　裝機(jī)并網(wǎng)提速，重組落地增強(qiáng)工程施工實(shí)力。截至2022年12月末，公司清潔能源項(xiàng)目總裝機(jī)為2035.3MW。年內(nèi)新增裝機(jī)492.9MW，約為2021年的4.9倍。截至2022年底公司在建裝機(jī)超3000MW，2020-2022年清潔能源儲(chǔ)備項(xiàng)目裝機(jī)容量超10GW，清潔能源裝機(jī)并網(wǎng)有望持續(xù)提速。公司與建工集團(tuán)重組事項(xiàng)落地，重組增厚公司建筑資產(chǎn)，增強(qiáng)公司工程施工實(shí)力及拿單能力。工程施工及發(fā)電雙主業(yè)有望持續(xù)高增，共同推動(dòng)公司高速發(fā)展。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.41元，維持買評(píng)級(jí)不變。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.49/0.58/0.65元（原預(yù)測(cè)公司2023-2024年EPS為0.45/0.56元）。給予可比公司2023年平均PE估值15X，目標(biāo)價(jià)7.41元（原目標(biāo)價(jià)9.17元），維持買入評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、清潔能源業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期。公司簽訂多項(xiàng)清潔能源項(xiàng)目框架協(xié)議，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富。但項(xiàng)目落地尚需經(jīng)過測(cè)風(fēng)、測(cè)光等，且尚需申請(qǐng)并網(wǎng)指標(biāo)，若資源稟賦不及預(yù)期或并網(wǎng)指標(biāo)無(wú)法落實(shí)等，可能會(huì)導(dǎo)致清潔能源業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期。
　　2、清潔能源業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。清潔能源運(yùn)營(yíng)受多方面因素影響，若電力需求增速不及預(yù)期，或來(lái)風(fēng)、光照和來(lái)水情況出現(xiàn)波動(dòng)，可能會(huì)導(dǎo)致公司清潔能源項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率下降，影響清潔能源項(xiàng)目收入及利潤(rùn)。
　　3、綜合毛利率持續(xù)下降。工程施工業(yè)務(wù)門檻較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，若人工費(fèi)用及原材料費(fèi)用持續(xù)上漲，或?qū)⒔档凸竟こ淌┕っ剩恍履茉礃I(yè)務(wù)參與方眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣越來(lái)越激烈，加之國(guó)補(bǔ)退坡等問題，或?qū)⑹构景l(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下滑。