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疫情時(shí)代下的創(chuàng)紀(jì)錄盈利；自2H22起，全球集運(yùn)市場高位回落
　　中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布2022年業(yè)績：1）營業(yè)收入同比增長17.2%至3,911億元；2）歸母凈利同比增長22.7%至1,096億元，創(chuàng)公司上市以來新高。同時(shí)，公司宣布年末每股派息1.39元，對(duì)應(yīng)全年分紅率50%。2020-2021年疫情影響下，全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)+美國財(cái)政刺激推升集運(yùn)運(yùn)價(jià)創(chuàng)記錄上漲；自2H22以來，外需走弱+供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，運(yùn)價(jià)高位大幅回落。展望23年，考慮美國去庫存周期仍在進(jìn)行，我們預(yù)計(jì)1H23全球集運(yùn)市場需求仍承壓，2H23環(huán)比有望逐步改善。我們維持2023/2024年凈利預(yù)測353億/288億元，新增2025年凈利預(yù)測253億元；基于1.2x/0.8x 2023EPB，下調(diào)A/H目標(biāo)價(jià)1%/6%至13.5元/10.3港幣（公司歷史三年P(guān)B均值減1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因考慮集運(yùn)市場景氣度下行；BPS11.24元），維持“買入”。
　　4Q22運(yùn)輸量同比/環(huán)比下滑9.1%/3.1%
　　2022年外需疲軟，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，全球制造業(yè)進(jìn)入去庫存周期，集裝箱需求高位回落。22年全年公司集裝箱運(yùn)輸量同比下滑9.3%，其中美線/歐線貨量同比下滑9.8%/11.4%。4Q22公司運(yùn)輸量同比/環(huán)比下滑9.1%/3.1%，其中美線/歐線同比下滑15.5%/12.1% （環(huán)比下滑11.5%/4.4%）。展望2023年，我們認(rèn)為22年受俄烏沖突和能源危機(jī)影響，歐洲需求已先于北美市場見底，歐線將邊際改善。美國去庫存周期仍在進(jìn)行，美線需求仍承壓。
　　2022年公司單箱收入創(chuàng)歷史新高，但即期運(yùn)價(jià)自2H22起高位回落
　　受益于長協(xié)運(yùn)價(jià)大幅抬升，22年公司單箱運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史新高，平均單箱收入2,232美金，同比增長24.3%；其中美線/歐線單箱收入同比增長43.0%/12.6%至3,795/3,183美金。即期市場方面，自2H22起運(yùn)價(jià)高位回落。2H22上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)（SCFI）/中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)（CCFI）均值環(huán)比下滑46.7%/29.0%，同比下滑46.6%/25.3%。
　　年初至今，全球制造業(yè)PMI回升，集裝箱出口出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化
　　今年以來，伴隨中國節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加歐洲/東南亞國家PMI回升，歐線/東南亞線運(yùn)價(jià)止跌回升。3月，歐線運(yùn)價(jià)經(jīng)歷連續(xù)56周下跌后，首次止跌回升；東南亞運(yùn)價(jià)較1月底部反彈54.2%；美線運(yùn)價(jià)環(huán)比跌幅收窄。展望2Q23，我們認(rèn)為歐線和東南亞市場貨量將環(huán)比改善，但美線仍在下行通道。中長期看，需警惕23-24年新船交付，船舶供給增加，對(duì)運(yùn)價(jià)形成壓制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）運(yùn)價(jià)低于預(yù)期；4）有效供給高于預(yù)期；5）競爭格局惡化。