>> 招商證券-蘇泊爾(002032)2022年年報點評：Q4凈利率創(chuàng)歷史新高，抖音渠道快速突破-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 510KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星,彭子豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：2023年3月30日，蘇泊爾發(fā)布2022年年報。
四季度表現(xiàn)符合前期快報。公司2022全年實現(xiàn)營收201.71億元，同比下滑6.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.68億元，同比增長6.36%；其中單Q4實現(xiàn)營收51.90億元，同比下滑12.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.59億元，同比增長7.95%。公司本次擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30.30元（含稅），對應(yīng)分紅率119%，不送紅股或以公積金轉(zhuǎn)增股本。
內(nèi)銷份額優(yōu)勢持續(xù)擴大，外銷需求短暫承壓。受海外地緣政治不確定性增強、歐美經(jīng)濟衰退及通脹預(yù)期升溫、全球居民消費需求不振，疊加SEB集團去庫存周期影響，公司四季度營收同比跌幅較三季度繼續(xù)擴大，全年收入同比下滑6.6%，拆分來看：1）內(nèi)銷市場，2022年公司內(nèi)銷市場收入同比增長5%，其中電器好于炊具，我們測算公司電器業(yè)務(wù)內(nèi)銷收入同比增長約8%，炊具業(yè)務(wù)收入同比下滑約2%。公司小家電及炊具市場份額優(yōu)勢穩(wěn)步擴大，據(jù)GFK統(tǒng)計，公司八大主要明火炊具品類線下份額同比提升0.4pct至48.8%，主要明火炊具品類（22年為十一大，較21年增加琺瑯鍋）線上份額同比提升1.4pct，十三大小廚電品類線上/線下份額分別同比提升1.1pct/3.9pct至21.6%/ 33.0%，線上市場份額奪魁。渠道端公司積極擁抱新興渠道，抖音渠道GMV高速增長，據(jù)久謙統(tǒng)計，公司22年四季度抖音渠道GMV同比增長67%，且在高基數(shù)下23年1-2月仍保持超30%的同比增幅；2）外銷市場，受歐美主要市場需求不振、SEB庫存去化及訂單政策趨于保守影響，公司2022年外銷收入同比下滑29%，當(dāng)年關(guān)聯(lián)交易完成度僅62%，其中對SEB關(guān)聯(lián)交易收入同比層面電器（-40%）<炊具（-19%）<橡塑（-17%），從公司發(fā)布的23年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計來看，公司預(yù)計2023年外銷關(guān)聯(lián)收入將同比增長7%，其中電器類交易額將實現(xiàn)24%的恢復(fù)性增長，考慮到公司2021年以前關(guān)聯(lián)交易完成度基本在90%以上，且從前期草根調(diào)研、和海外主要零售商及品牌商年報來看，歐美主要市場終端渠道去化已近尾聲，我們預(yù)計23年公司外銷業(yè)務(wù)收入有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長。
四季度凈利率創(chuàng)歷史新高。公司2022年毛利率為25.8%（YoY+2.8pct），我們認為公司2022年毛利率提升原因主要為：1）內(nèi)銷市場加速推動渠道變革，電商渠道直營化+電商“一盤貨”持續(xù)提升電商營銷效率，并推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動內(nèi)銷市場毛利率同比提升1.2pct，我們測算正向拉動整體毛利率約0.9pct；2）外銷業(yè)務(wù)盈利能力在年初重新定價及大宗原材料跌價影響下恢復(fù)至18.5%，同比提升3.5pct，我們測算正向拉動整體毛利率約0.9pct；3）內(nèi)銷收入占比提升8pct至74%帶來的結(jié)構(gòu)性影響，我們測算正向拉動整體毛利率約0.8pct；費用端，公司全年期間費用率為14.2%（YoY+1.4pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+1.9pct/0.0pct/ 0.0pct/ -0.5pct，我們認為公司銷售費用率提升主要來自電商直營化及新興電商平臺加大投入帶來的營銷投入增加。綜合下來，公司全年凈利率為10.2%（YoY+1.3pct），其中單Q4凈利率為14.6%（YoY+2.7pct），Q4單季度凈利率創(chuàng)歷史最高值。
公司發(fā)布新一期回購計劃，半數(shù)以上用于注銷。公司擬以自有資金回購股份807~1613萬股，占公司總股本的1%~2%，回購價不高于63.95元/股。其中300萬股用于實施股權(quán)激勵，其余部分擬注銷以減少注冊資本。以公司目前收盤價56.86元/股測算，公司預(yù)計回購支付總金額4.6~9.2億元，疊加本次擬派息部分，預(yù)計總分紅率達133%~155%。
維持“強烈推薦”投資評級。報告期內(nèi)公司完成限制性股票激勵計劃，向288名中高層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員授予125.35萬股股票，考核要求2022/2023年歸母凈利潤同比增幅不低于5%。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為224/ 246/ 270億元，同比分別增長11%/ 10%/10%，預(yù)計歸母凈利潤分別為23.0/ 25.3/ 27.9億元，同比分別增長11%/10%/ 10%，對應(yīng)PE分別為20.0X/ 18.2X/ 16.5X，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：海外訂單不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲。
|
|
