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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績概覽
　　2022年東方證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187.3億元，同比下降23.2%；歸母凈利潤30.1億元，同比減少44.0%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.16%，同比減少4.86pct。22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，同比下滑4%，業(yè)績符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)條線來看，2022年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資凈收入同比增速分別為-15%/2%/-27%/12%/-42%，占總營收比重分別為16%/9%/14%/9%/10%。
　　投顧業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭好，公募穩(wěn)定貢獻(xiàn)凈利
　　財(cái)富管理：2022年東方證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入30.8億元，同比下降15%，主要是因?yàn)?022年市場日均股基成交額為1.02萬億元，較2021年的1.13萬億元同比下降10%，其中Q4同比下滑18%。①代銷收入方面，2022年代銷金融產(chǎn)品收入為2.6億元，同比減少55%，主要是因?yàn)楣敬N權(quán)益類產(chǎn)品保有規(guī)模同比下降26%。②代銷規(guī)模方面，22Q4東方證券代銷股+混基金保有規(guī)模為397億，市占率為0.53%，在券商中排名第10。③投顧業(yè)務(wù)方面，截至2022年末，公司基金投顧規(guī)模約149億元，服務(wù)客戶約16萬元，對應(yīng)客均資產(chǎn)約8.9萬元，客戶留存率達(dá)83%。展望未來，公司作為首批獲得個(gè)人養(yǎng)老基金銷售資格的公司，有望借助原有的代銷優(yōu)勢獲得增量收入，提高代銷收入在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中的占比。投顧較高的留存率意味著產(chǎn)品對客戶的吸引力高、客戶粘性較好，能夠助推公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。
　　資產(chǎn)管理：截至2022年末，匯添富、東方紅的資管規(guī)模股票+混合基金規(guī)模分別為2,949/1,451億元，排名市場第5/18名。2022年匯添富、東方紅合計(jì)對公司凈利潤貢獻(xiàn)52%，預(yù)計(jì)在券商中排名領(lǐng)先。截至23年3月末，公募雙子星的管理規(guī)模均已出現(xiàn)小幅提升，未來有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。
　　投行收入穩(wěn)健增長，債券承銷影響力擴(kuò)大
　　2022年東方證券投行業(yè)務(wù)凈收入為17.3億元，同比增長2%。根據(jù)公司年報(bào)，2022年東方證券股、債權(quán)承銷規(guī)模分別為234/2,122億元，其中債券承銷規(guī)模同比增長40%，公司的市場影響力不斷提升。展望未來，公司將在鞏固優(yōu)勢領(lǐng)域的同時(shí)在相對薄弱的區(qū)域增加投入、加大客戶覆蓋，支撐投行收入穩(wěn)健增長。
　　投資收入繼續(xù)下降，長期有望降低波動(dòng)性
　　2022年東方證券實(shí)現(xiàn)投資凈收入19.0億元，同比下降42%，主要是因?yàn)?021年基數(shù)較高以及2022年資本市場波動(dòng)較大所致。公司衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，截至2022年末，場外期權(quán)規(guī)模同比增長53%至1,033億元，收益互換交易規(guī)模是去年同期的8.5倍。展望未來，23Q1投資凈收入有望在低基數(shù)以及23Q1權(quán)益市場上行的作用下實(shí)現(xiàn)全年單季最高增速。長期來看，衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠降低權(quán)益資產(chǎn)的方向性敞口，降低未來投資收入的波動(dòng)性。
　　盈利預(yù)測與估值
　　東方證券財(cái)富管理龍頭地位穩(wěn)固，投行收入穩(wěn)健增長。2023年有望受益于市場回暖實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤同比增長63%/19%/18%，BPS為9.54/10.06/10.66元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB為1.02/0.97/0.91倍。給予公司2023年1.4倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.36元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；權(quán)益市場修復(fù)不及預(yù)期。