>> 興業(yè)證券-結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具詳解暨“擴(kuò)大內(nèi)需”系列專題二：從“大開大合”到“潤(rùn)物無聲”-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 1526KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,左大勇 |
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1、高質(zhì)量發(fā)展背景下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重要性顯著提升
結(jié)構(gòu)性貨幣政策是對(duì)資金流向有引導(dǎo)意圖的貨幣政策，具有“兩個(gè)定向”的特征：對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)提供、將信貸資源向特定領(lǐng)域引導(dǎo)。在“推動(dòng)高質(zhì)量”發(fā)展的政策訴求下，十九大以來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的重要性加速提升。
2、結(jié)構(gòu)性貨幣政策的海外經(jīng)驗(yàn)及發(fā)展歷程
全球范圍內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的廣泛使用始于2008年次貸危機(jī)，當(dāng)時(shí)使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策的主要目的包括定向給予金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性支持、應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性波動(dòng)、解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性缺口”、促進(jìn)信貸有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等。
我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的發(fā)展始于2013-2014年央行創(chuàng)立SLF、MLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，此時(shí)結(jié)構(gòu)性工具的主要目的是提供常規(guī)流動(dòng)性投放渠道。2018年以來我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)展進(jìn)入新階段，其特征是央行大量設(shè)立臨時(shí)性定向結(jié)構(gòu)性工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策主要目的變?yōu)橹С纸?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。
3、央行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性貨幣調(diào)控的四類工具
我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以大致劃分為四類：1）準(zhǔn)備金類，主要包括定向降準(zhǔn)和“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金制度；2）公開市場(chǎng)操作類，主要包括央行票據(jù)互換（CBS）；3）流動(dòng)性投放工具，主要包括SLF、MLF、PSL等常用流動(dòng)性投放工具；4）再貸款類，主要包括支農(nóng)、支小再貸款和各類專項(xiàng)政策性再貸款等。本文將針對(duì)上述四類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行了詳細(xì)介紹和梳理。
4、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用機(jī)理及對(duì)債市影響：精準(zhǔn)滴灌+潤(rùn)物無聲
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要通過流動(dòng)性投放和信號(hào)傳導(dǎo)發(fā)揮作用，其既有為經(jīng)濟(jì)整體注入流動(dòng)性的總量效應(yīng)，也有定向改變部分金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資成本和流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)效應(yīng)。但其信用派生能力弱于常規(guī)的基礎(chǔ)貨幣投放，這可能是2022年至今結(jié)構(gòu)性貨幣政策加碼但寬信用進(jìn)展一般的重要原因。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的市場(chǎng)影響：1）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)于寬信用的推進(jìn)效應(yīng)難以證實(shí)，但其推出時(shí)點(diǎn)往往在信用收縮時(shí)期或信用擴(kuò)張初期。2）定向降準(zhǔn)對(duì)于資金面的利好較為明顯，但再貸款類、PSL等工具集中推出時(shí)點(diǎn)資金利率往往有上行壓力。3）定向降準(zhǔn)往往利好債市但其效應(yīng)可能在邊際減弱，PSL及再貸款類工具對(duì)于債市的短期影響可能并無特定規(guī)律。4）可能導(dǎo)致季初產(chǎn)生流動(dòng)性集中投放和資金面寬松效應(yīng)。
貨幣政策展望：從大水漫灌到精準(zhǔn)滴灌，從大開大合到潤(rùn)物無聲。后續(xù)我國貨幣政策可能會(huì)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：1）決策機(jī)制：頂層設(shè)計(jì)。2）整體基調(diào)：易松難緊。3）操作方式：精準(zhǔn)滴灌。4）市場(chǎng)影響：潤(rùn)物無聲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管超預(yù)期、央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期
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