>> 浙商證券-山東高速(600350)2022年報分析報告：22年歸母凈利潤29億元，分紅比例達68%凸顯絕對收益屬性-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 982KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
匡培欽 |
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投資要點
疫情影響下盈利具備相對韌性
1）收入端，22年營收184.86億元，同比增長14.1%，主要因確認PPP項目建造期服務(wù)收入。其中，控股路產(chǎn)（含齊魯高速）通行費收入93.03億元，同比下降4.8%；軌交集團營業(yè)收入44.25億元，同比增長2.0%。
2）成本端，主要因確認PPP項目建造期服務(wù)成本，總成本同比提升31.5%至120.78億元。此外投資收益大幅上漲，公司成功完成煙臺合盛100%股債權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)房地產(chǎn)并表業(yè)務(wù)剝離，22年投資收益同比增長78.5%至17.4億元。
3）凈利端，受疫情及22Q4貨車通行費減免10%影響，公司22年歸母凈利潤28.55億元，同比下降6.5%，分拆結(jié)構(gòu)看除原有路產(chǎn)等業(yè)務(wù)外，軌交集團凈利潤3.89億元（股比51%，測算貢獻歸母凈利潤1.98億元），齊魯高速利潤7.82億元（股比38.925%，測算貢獻歸母凈利潤3.04億元）；其中22Q4歸母凈利潤5.77億元，同比下降21.2%。
濟青及京臺兩大核心路產(chǎn)改擴建成長邏輯持續(xù)強化
改擴建后量價雙升邏輯仍在，政策因素放緩業(yè)績兌現(xiàn)時間。濟青路方面，22年車流量受制于多條連接線封閉限行和疫情、惡劣天氣影響及費率端受22Q4貨車通行費減免10%影響，通行費收入同比有所下滑，我們認為目前正處于車流量修復(fù)期，通行費率減免僅為階段性政策，改擴建后量價雙升邏輯仍在。京臺路方面，德齊段改擴建已于21年7月中旬完工通車；濟泰段改擴建已于22年10月通車，顯著提升京臺高速整體通行能力和服務(wù)水平，22年京臺路通行費收入同比提升26.6%至15.13億元。后續(xù)關(guān)注京臺齊濟段改擴建及濟菏改擴建進度。
聚焦大交通主業(yè)，實現(xiàn)利潤提質(zhì)增效
公司22年12月完成煙臺合盛全部股債權(quán)轉(zhuǎn)讓，不再經(jīng)營房地產(chǎn)并表業(yè)務(wù)，進一步剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，回歸交通主業(yè)，提升經(jīng)營穩(wěn)健性，實現(xiàn)利潤提質(zhì)增效，該交易共增加公司22年投資收益5.38億元。
20-24年不低于60%高分紅比例承諾托底絕對收益
22年公司擬分紅比例68%，每股稅前分紅0.4元，測算股息率6.5%。根據(jù)公司此前《2020-2024股東回報規(guī)劃》，每年分紅比例不低于60%，后續(xù)隨業(yè)績增長有望持續(xù)托底絕對收益。若23-24年分紅比例維持60%，我們測算股息率分別7.1%、7.7%。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為34.46億元、38.17億元、41.35億元，對應(yīng)當前股價PE分別為8.6倍、7.8倍、7.2倍。公司改擴建成長邏輯正處于強化上升期，戰(zhàn)略上持續(xù)回歸大交通主業(yè)，疊加高股息攻守兼?zhèn)洌S持“買入”評級。
風(fēng)險提示：車流增速不及預(yù)期；通行費率超預(yù)期下調(diào)；改擴建進度不及預(yù)期。
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