>> 申萬宏源-思科瑞(688053)深耕軍用元器件可靠性檢測，擴產(chǎn)提供成長動能-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 1563KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王珂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司：軍用電子元器件可靠性檢測領域頭部企業(yè)，盈利能力較強，2021年毛利率/凈利率可達75%/44%。公司創(chuàng)立于2014年，主要承接電子元器件二篩業(yè)務，可提供電子元器件測試與可靠性篩選試驗（2021年占比91%）、破壞性物理分析、失效分析與可靠性管理技術支持服務。公司營收穩(wěn)定增長，盈利能力較強。2018-2021年收入/歸母凈利潤復合增速50%/63%，2021年毛利率/凈利率可達75%/44%。公司資質齊全，客戶覆蓋括航天科技、航天科工、中航工業(yè)等近400個軍工客戶，根據(jù)統(tǒng)計，公司在軍用電子元器件可靠性檢測行業(yè)的民營機構中排名前三。
行業(yè)：受益于下游高景氣與市場化改革。邏輯一：下游景氣。隨著國防經(jīng)費投入增加，未來武器裝備、國防軍工信息化支出將增長，下游軍工應用領域行業(yè)高景氣將促使我國軍用電子元器件檢測行業(yè)市場需求增加，景氣推動市場發(fā)展。邏輯二：檢測行業(yè)監(jiān)管體制趨向開放。第三方軍用電子元器件可靠性檢測市場允許民營企業(yè)進入，市場化改革加快有利于檢測機構良性競爭。隨著軍用設備質量要求提升，軍品裝備部門逐步開展招標比測試驗，為研發(fā)技術實力較強的公司帶來業(yè)績增加機會，公司作為元器件二篩頭部企業(yè)有望受益。
募投&激勵：多實驗基地建設，擴充產(chǎn)能，股權激勵彰顯信心。2021年公司多項業(yè)務產(chǎn)能利用率超90%，公司募集資金6.2億元用于新建成都檢測試驗基地、環(huán)境試驗中心、無錫檢測試驗基地、研發(fā)中心擴充產(chǎn)能。多地布局構筑區(qū)位優(yōu)勢，公司業(yè)務已覆蓋西南、西北、華東重要軍工基地并輻向全國，隨著募投項目的落地，公司可靠性檢測篩選業(yè)務的服務半徑及服務能力進一步擴大提升，可快速響應客戶需求，新建的無錫檢測試驗基地可開展晶圓測試業(yè)務。公司于2023年發(fā)布股權激勵計劃，激勵對凈利潤進行考核，業(yè)績考核指標以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023-2025年凈利潤增長率目標值分別為40%、80%、135%，彰顯發(fā)展信心。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別是0.98/1.80/2.61億元，當前股價（2023.03.31）對應市盈率分別為61/33/23倍?？杀裙?2-24年平均PE分別為48/31/24X，我們選取2023E市盈率與2022E-2024E歸母凈利潤CAGR的比值計算PEG，可比公司PEG均值為0.80，公司PEG為0.52，低于行業(yè)均值?？紤]到公司作為軍用元器件二篩龍頭，產(chǎn)能逐步擴張，股權激勵計劃彰顯未來發(fā)展信心，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：國防政策和國家軍用標準變動風險；發(fā)生重大質量事故風險；核心技術人員及骨干員工流失風險；技術研發(fā)風險
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