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宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)變下，4Q22多家公司轉(zhuǎn)向提升費(fèi)用蓄力23年收入增長(zhǎng)，且對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)、新技術(shù)的加碼投入仍在持續(xù)。2023年，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展主題將由“降本增效”轉(zhuǎn)向“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”，看好互聯(lián)網(wǎng)公司穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)中長(zhǎng)期利潤(rùn)釋放。
　　4Q22宏觀壓力下，多家互聯(lián)網(wǎng)公司收入端保持韌性
　　本季度多數(shù)公司仍保持收入韌性。1）本地生活：逆風(fēng)環(huán)境下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。4Q22美團(tuán)即時(shí)配送訂單總量同比增長(zhǎng)13.6%，12月酒店間夜量回升，4Q22美團(tuán)收入+21.4%yoy，超一致預(yù)期(以下簡(jiǎn)寫為超預(yù)期) 3.8%。2）廣告：后疫情時(shí)代廣告超預(yù)期修復(fù)。騰訊/百度核心廣告收入分別超預(yù)期11.35%/2.32%。3）游戲：付費(fèi)意愿企穩(wěn)，出海表現(xiàn)出色。4Q22騰訊/網(wǎng)易游戲收入基本符合預(yù)期，騰訊海外游戲超預(yù)期8.89%。4）電商：Q4物流受疫情擾動(dòng)，疊加消費(fèi)疲軟，電商表現(xiàn)承壓。4Q22阿里巴巴中國(guó)核心商業(yè)分部保持韌性增長(zhǎng)，收入超預(yù)期2.02%，拼多多/京東收入表現(xiàn)略低于預(yù)期。
　　4Q22OPM超預(yù)期表現(xiàn)環(huán)比有所收斂，提高費(fèi)用開支助力23年增長(zhǎng)修復(fù)
　　受益于1Q-3Q22降本增效策略，4Q22多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司OPM表現(xiàn)同比去年仍保持較顯著改善，阿里巴巴/美團(tuán)表現(xiàn)突出，Q4季度OPM +11.23 /8.22ppyoy，美團(tuán)/阿里巴巴經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別超預(yù)期57%/13%。同時(shí)隨著4Q22外部環(huán)境顯著變化，部分公司已經(jīng)開始重新提升費(fèi)用投放，拼多多/網(wǎng)易/美團(tuán)OPEX占比+3.98/7.57/2.08pp qoq，其中拼多多Q4通過提供折扣券的方式鞏固消費(fèi)者心智，網(wǎng)易主動(dòng)增加營(yíng)銷推廣支擴(kuò)大營(yíng)業(yè)開支，同時(shí)，23年部分公司已出臺(tái)加碼投資計(jì)劃，如美團(tuán)主動(dòng)降低到店盈利拓展BD商業(yè)團(tuán)隊(duì)擁抱競(jìng)爭(zhēng)，百度堅(jiān)定投資“文心一言”語(yǔ)言模型等高端技術(shù)研發(fā)等。
　　23年行業(yè)主題由“降本增效”轉(zhuǎn)向“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”
　　我們認(rèn)為23年行業(yè)β或仍受外圍環(huán)境影響而波動(dòng)，但2H23市場(chǎng)主題將回歸α驅(qū)動(dòng)。同時(shí)我們注意到阿里“1+6+N”變革后子業(yè)務(wù)有望分拆上市（據(jù)阿里巴巴消息），京東旗下京東產(chǎn)發(fā)、京東工業(yè)也將獨(dú)立上市（據(jù)財(cái)新網(wǎng)消息），互聯(lián)網(wǎng)公司或在靈活的架構(gòu)調(diào)整以及有序融資下迎來廣泛的價(jià)值重估，激發(fā)如阿里／美團(tuán)等公司的估值潛力。
　　股票推薦
　　1）本地生活：到店、到家業(yè)務(wù)場(chǎng)景快速恢復(fù)，全行業(yè)滲透空間廣闊，多方差異化競(jìng)爭(zhēng)共拓市場(chǎng)。重點(diǎn)推薦【美團(tuán)（主動(dòng)加碼競(jìng)爭(zhēng)鞏固市占）】。2）廣告：2Q23廣告需求有望迎來拐點(diǎn)，重點(diǎn)推薦【騰訊（視頻號(hào)信息流廣告商業(yè)化潛力有望的到充分釋放）、百度（AI+進(jìn)程加速）】。3）游戲：版號(hào)供給加速，2Q23游戲流水或?qū)崿F(xiàn)堅(jiān)實(shí)修復(fù)。重點(diǎn)推薦【騰訊（《王者榮耀》1Q流水同比顯著增長(zhǎng)）、網(wǎng)易（《逆水寒》等熱門IP儲(chǔ)備充分）】。4）電商：關(guān)注2Q23低基數(shù)增長(zhǎng)彈性與2H23消費(fèi)力修復(fù)對(duì)板塊的帶動(dòng)。重點(diǎn)推薦【阿里巴巴（完善商業(yè)矩陣全面受益消費(fèi)復(fù)蘇）、拼多多（長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間充足）】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)造成板塊估值折價(jià)。