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經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)8.3億元（vs.21Q4凈虧損39.4億元）。2022年收入2199.5億元，同比+22.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)28.3億元（vs.2021年凈虧損155.7億元）。即時(shí)配送業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，到店酒旅恢復(fù)較快，新業(yè)務(wù)明顯減虧，2023年將適度增加商家和用戶補(bǔ)貼，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。建議持續(xù)關(guān)注。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　配送服務(wù)收入快速增長(zhǎng)，到店酒旅營(yíng)銷收入下滑。22Q4核心本地商業(yè)收入435億元，同比+17.4%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)72.2億元，同比+41.0%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率16.6%，+2.8ppts。其中，22Q4配送服務(wù)收入197.7億元，同比+31.9%，疫情推動(dòng)即配需求迅猛增長(zhǎng)，同時(shí)交易筆數(shù)增加和激勵(lì)策略調(diào)整，收入扣減金額減少；傭金收入146.4億元，同比+13.6%；在線營(yíng)銷服務(wù)收入77.4億元，同比-4.8%，下降主要因?yàn)榈降昃坡蒙碳覡I(yíng)銷需求受到疫情限制；其他收入13.2億元，同比+28.4%。銷售成本和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用362.6億元，同比+13.6%；其中配送相關(guān)成本222.0億元，同比+15.0%。2022年核心本地商業(yè)收入1607.6億元，同比+17.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)295.0億元，同比+56.8%。
　　配送服務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，閃購日單量峰值繼續(xù)創(chuàng)新高。22Q4由于疫情爆發(fā)，即時(shí)配送（外賣+閃購）需求大幅上升，交易數(shù)達(dá)到48.3億筆，同比+13.6%。2022年中高頻、中高客單價(jià)用戶以及會(huì)員群體規(guī)模及消費(fèi)頻次提升更加顯著，全年即時(shí)配送交易176.7億筆，同比+14.0%；每位交易用戶年均交易40.8筆，同比+14.1%。2022年閃購年度交易用戶和活躍商家均同比+30%，12月日單量峰值突破1100萬，繼續(xù)創(chuàng)新高（8月七夕節(jié)達(dá)到970萬單）；22Q4藥品日單量峰值達(dá)到580萬單。商家側(cè)，公司加快高端餐廳的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，閃購業(yè)務(wù)也與大量連鎖超市及品牌建立戰(zhàn)略合作。
　　22Q4到店酒旅受疫情負(fù)面影響，23Q1恢復(fù)較快。由于2022年大部分時(shí)間出行限制較為嚴(yán)格，酒店和旅游需求持續(xù)低迷，22Q4公司到店酒旅收入下滑幅度與22Q2相似。但隨著12月管控放開以及感染過峰，旅游需求和酒店間夜量快速回升，據(jù)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上介紹，2023年1-2月酒店GTV同比+60%，客單價(jià)也有所提升，恢復(fù)趨勢(shì)良好。未來公司將繼續(xù)鞏固低星酒店和本地出行的市場(chǎng)份額，并加快開拓高星酒店市場(chǎng)。
　　新業(yè)務(wù)減虧穩(wěn)步推進(jìn)，零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率提升。22Q4新業(yè)務(wù)收入166.6億元，同比+33.4%；經(jīng)營(yíng)虧損63.7億元，同比縮窄32.0%，虧損率38.2%。2022年新業(yè)務(wù)收入592.0億元，同比+39.3%；經(jīng)營(yíng)虧損283.8億元，經(jīng)營(yíng)虧損率改善至47.9%。零售相關(guān)業(yè)務(wù)包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、B2B快驢的運(yùn)營(yíng)效率均在2022年提升較快，據(jù)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上介紹，充電寶業(yè)務(wù)已在2022年實(shí)現(xiàn)盈利，共享單車業(yè)務(wù)連續(xù)連年錄得正向自由現(xiàn)金流。
　　毛利率改善，營(yíng)銷費(fèi)用率下降。22Q4公司總體毛利率28.2%，同比+4.0ppts，主要由于餐飲外賣、美團(tuán)閃購以及商品零售業(yè)務(wù)毛利率改善。22Q4營(yíng)銷費(fèi)用率17.9%，同比-4.8ppts，主要因?yàn)楣緦?shí)施了有效的成本控制措施；22Q4研發(fā)/行政費(fèi)用率分為8.7%/4.1%，同比均基本持平。
　　投資建議
　　即時(shí)配送的核心在于履約，美團(tuán)高效的配送網(wǎng)絡(luò)是其重要的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，難以在短時(shí)間打破，且自身UE仍在不斷提升；公司高度重視應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的策略，預(yù)期未來在保證ROI的情況下，將對(duì)到店業(yè)務(wù)傾斜更多流量和補(bǔ)貼資源；新業(yè)務(wù)有望加快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。建議持續(xù)關(guān)注。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；競(jìng)爭(zhēng)加?。黄脚_(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管超預(yù)期；社保政策影響超預(yù)期。