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投資要點(diǎn)
　　維持高質(zhì)量發(fā)展，主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健。2022年，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,319.81億元（幣種為人民幣，下同），同比增長(zhǎng)7.49%。其中：醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入267.58億元，同比增長(zhǎng)6.61%（其中60個(gè)重點(diǎn)品種銷售收入157.27億元，同比上升13.12%）；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入2,052.24億元，同比增長(zhǎng)7.60%。公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)56.17億元，同比增長(zhǎng)10.28%?？鄢淮涡蕴厥馐找婧髿w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為46.78億元，同比增長(zhǎng)11.12%，扣除一次性特殊收益及聯(lián)合營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為41.51億元，同比增長(zhǎng)21.37%。其中：工業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)22.47億元，同比增長(zhǎng)10.55%；商業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)30.97億元，同比增長(zhǎng)12.56%；主要參股企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)4.35億元，同比下降38.78%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為42.97億元，同比增長(zhǎng)7.40%。
　　研發(fā)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，步入收獲期。公司已有安柯瑞（重組人5型腺病毒）、凱力康（尤瑞克林）、培菲康（雙歧桿菌三聯(lián)活菌）3款創(chuàng)新藥上市，臨床申請(qǐng)獲得受理及進(jìn)入后續(xù)臨床研究階段的新藥管線已有62項(xiàng)，其中創(chuàng)新藥50項(xiàng)（含美國(guó)臨床II期3項(xiàng)），改良型新藥12項(xiàng)。在創(chuàng)新藥管線中，已有2項(xiàng)提交pre NDA或上市申請(qǐng)，6項(xiàng)處于關(guān)鍵性研究或臨床III期階段。I001片是新一代口服非肽類小分子腎素抑制劑，屬于化學(xué)藥品1類。I001片作為新作用機(jī)制的降壓藥物，目前已完成III期臨床階段全部受試者入組。X842是上海醫(yī)藥引進(jìn)的1.1類新一代鉀離子競(jìng)爭(zhēng)性酸阻斷劑（P-CAB）口服新藥，該類藥物為競(jìng)爭(zhēng)性阻斷HK-ATP酶中的鉀離子活性，抑制胃酸分泌，具有起效迅速、抑酸作用強(qiáng)且持久、療效無(wú)個(gè)體差異、不良反應(yīng)少等優(yōu)點(diǎn)。目前針對(duì)反流性食管炎的上市許可申請(qǐng)已于2023年2月9日獲得國(guó)家藥監(jiān)局受理。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受到集采和疫情的影響，公司面臨收入、毛利下降壓力，我們將2023-24年歸母凈利潤(rùn)由64/72億元，下調(diào)為63/71億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為80億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為12/11/9倍。由于：1）機(jī)制改革激發(fā)活力，中藥板塊與云南白藥合作；2）分銷和工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展；3）I001、X842等創(chuàng)新藥即將上市，帶來(lái)增量；4）商業(yè)零售的互聯(lián)網(wǎng)+平臺(tái)化建設(shè)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)