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歸母凈利潤(rùn)縮水同比下滑26.68%，ROE同比下降5.81pct。1）公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入275.65億元，同比-7.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.07億元，同比-26.68%。2）公司2022年實(shí)現(xiàn)ROE9.99%（19年來以來首次降至10%以下），較21年下滑5.81pct，仍較行業(yè)平均高4.68pct。截至22年末權(quán)益乘數(shù)4.30，較年初下降0.21，仍明顯高于行業(yè)平均的3.29。3）經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、利息、資管業(yè)務(wù)收入（剔除其他業(yè)務(wù)）貢獻(xiàn)度分別為29%、22%、29%、12%、7%，其中經(jīng)紀(jì)占比提升3pct，自營(yíng)占比下滑12pct。
　　投行業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，經(jīng)紀(jì)兩融市占率雙雙提升。1）公司22年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入59.27億元，同比+5.24%。22年公司股債承銷規(guī)模合計(jì)達(dá)13794億元，同比11.05%，市占率由21年末12.03%降至11.43%；其中IPO承銷規(guī)模達(dá)到557億元，同比+4.83%，市占率升至10.66%。2）據(jù)年報(bào)披露，公司全年股票基金交易量市占率創(chuàng)歷史新高，我們測(cè)算經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額接近3.5%，但由于代銷金融產(chǎn)品收入同比下滑17.35%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑4.91%至59.3億元。3）22年公司利息凈收入同比增長(zhǎng)36.57%至23.91億元。22年公司兩融余額600億元，市占率3.9%，較年初上升0.24pct。
　　自營(yíng)收入接近減半，資管業(yè)務(wù)持續(xù)向好。1）截至22年末公司金融投資類資產(chǎn)規(guī)模較年初增加22.9%至2580.31億元，其中基金、股票類資產(chǎn)規(guī)模同比增加9%、22%至104.83、285.6億元。22年公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入45.32億元，同比-43.52%。2）22年公司實(shí)現(xiàn)大資管業(yè)務(wù)收入14.73億元，同比增加5.65%。資管方面，22年公司資管規(guī)模較年初提升11.74%至4774億元，其中集合資管規(guī)模較年初提升27%至2048.52億元。基金管理方面，公募管理規(guī)模較年初增加16.92%至564.6億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)調(diào)降投資收益率等指標(biāo)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年BVPS分別為9.78/10.99/12.48元（原預(yù)測(cè)23-24年為10.65/12.05元），按可比公司估值法，維持30%溢價(jià)率，給予公司2023年2.90xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.36元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非銀行金融業(yè)務(wù)與估值的壓制；自營(yíng)投資業(yè)績(jī)存在不確定性；證券行業(yè)乃至資本市場(chǎng)的政策超預(yù)期收緊。