>> 光大證券-頤海國際(1579.HK)2022年年報點評：22年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，23年重點關(guān)注復(fù)調(diào)板塊-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
455KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：頤海國際發(fā)布2022年年報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入61.47億元，同比+3.44%；歸母凈利潤7.42億元，同比-3.16%。其中，22H2實現(xiàn)營業(yè)收入34.59億元，同比+4.43%；歸母凈利潤4.79億元，同比+14.73%。22年業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
關(guān)聯(lián)方拖累收入增長，原材料成本上漲導(dǎo)致毛利率承壓。分產(chǎn)品看，2022年公司火鍋調(diào)味料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入36.65/5.69/18.7/0.43億元，同比+1.6%/+7.2%/+9.8% /-57.6%。關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)受到海底撈下滑拖累，收入同比-22.7%；第三方收入穩(wěn)健增長，收入同比+16.2%。
2022年公司毛利率為30.2%，同比-2.2pcts。毛利率下滑主要系原材料中油脂、牛肉包等價格上升導(dǎo)致成本上漲，亦與低毛利率的方便速食收入占比有所提升有關(guān)，2022年火鍋調(diào)味料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食/其他產(chǎn)品收入占比分別為59.6%/9.3%/30.4%/0.7%，分別同比-1.1/+0.4/+1.7/-1.0pcts。費用投放方面，銷售費用率為10.5%，同比-1.2pcts，主要由于22年公司合理化費用支出，廣告費用及營銷費用有所下降；管理費用率為3.7%，同比-0.5pcts，主要系管理人員薪酬下降。綜合來看，22年公司凈利率為13.3%，同比-1.1pcts，盈利有所承壓。
23年重點發(fā)力復(fù)調(diào)板塊。在火鍋底料、復(fù)調(diào)、方便食品三大板塊中，1）23年公司將重點發(fā)力復(fù)調(diào)板塊（筷手小廚品牌），除C端家常菜外，23年將擴展B端業(yè)務(wù)。B端主要以提供標準化產(chǎn)品為主，也有小部分為定制化業(yè)務(wù)。當前公司已成立了單獨銷售團隊進行對接，包括直營大客戶和大流通產(chǎn)品組兩個部門，公司已和盒馬達成合作。公司的復(fù)調(diào)板塊在過去幾年的運營中始終弱于其他兩個板塊，C端業(yè)務(wù)受困于復(fù)調(diào)下一個大單品的出現(xiàn)，當前公司開始涉足B端業(yè)務(wù)，或能打開整體板塊的成長空間。2）方便食品板塊，今年除了增擴品類外，還會進一步聚焦低線級市場對高性價比小火鍋產(chǎn)品的需求。3）火鍋底料板塊在22年表現(xiàn)穩(wěn)健，23年有望隨渠道售點數(shù)增加、單售點SKU數(shù)增加而獲得進一步增長。目前公司可觸達終端售點數(shù)近60萬家，其中牛油和番茄口味產(chǎn)品的覆蓋度最高。終端網(wǎng)點仍有較大成長空間。
在新品研發(fā)上，過去兩年公司缺乏亮眼新品，23年將重點聚焦新品研發(fā)流程的改善。當前主要通過控制研發(fā)中的關(guān)鍵節(jié)點來提高團隊的產(chǎn)品開發(fā)能力，產(chǎn)品研發(fā)團隊配置了7個委員和21個產(chǎn)品小組，產(chǎn)品組長基本為94、95后，對消費趨勢觸覺敏銳。
成本端，22年整體大宗價格在高位運行，23年以來大宗價格有所回落，成本壓力或得到一定紓解。公司為了更好地平衡品質(zhì)與價格的關(guān)系，將采購權(quán)限下放至產(chǎn)品小組&工廠層面，如此操作有助于提升整體生產(chǎn)效率。
綜合來看，對23年的頤海來說，關(guān)聯(lián)方有望受益于海底撈的修復(fù)性增長，第三方業(yè)務(wù)的看點主要在復(fù)調(diào)B端增量業(yè)務(wù)和方便食品新品。當前公司估值和成長性匹配度較高，建議重點關(guān)注。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到復(fù)調(diào)行業(yè)競爭格局改善，公司復(fù)調(diào)產(chǎn)品有望發(fā)力，我們上調(diào)頤海國際2023-2024年歸母凈利潤分別為8.98/10.29億元（較前次上調(diào)7.4%/6.2%），并引入2025年凈利潤預(yù)測11.73億元。當前股價對應(yīng)23年22x估值，我們看好公司在品牌建設(shè)拉動和渠道拆分推動下的中長期發(fā)展?jié)摿?，上調(diào)評級至“買入”。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，新品牌推廣不及預(yù)期，原材料成本上漲超預(yù)期。
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