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3月27日-3月31日是跨季前最后一周，但資金面出乎意料的寬松，債券市場(chǎng)整體情緒較好。
　　本周資金面整體寬松，隔夜利率再次跌破1%
　　本周資金面整體偏寬松。周二、周三兩個(gè)交易日，DR001已經(jīng)跌破1%，DR007仍維持在2%左右，盡管跨季因素?cái)_動(dòng)，但資金面整體較為寬松。
　　質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模一度高達(dá)7.5萬(wàn)億，創(chuàng)年內(nèi)新高。國(guó)有大型商業(yè)銀行融出資金力度較大，值得一提的是，本周城商行質(zhì)押式回購(gòu)凈融出資金體量相較之前有明顯提升。
　　同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模繼續(xù)下降，國(guó)有大行發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新低。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模2320億元，續(xù)創(chuàng)春節(jié)后單周發(fā)行規(guī)模新低。其中，國(guó)有大型商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模僅191億元，創(chuàng)年內(nèi)新低。
　　3月下旬資金面大幅轉(zhuǎn)寬的可能原因之一：降準(zhǔn)落地后，銀行長(zhǎng)期負(fù)債大幅改善
　　2月資金面一度偏緊，突出現(xiàn)象就是國(guó)有大行的流動(dòng)性緊張，國(guó)有大行對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的需求較大，尤其是9個(gè)月及以上期限的同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較高。但自3月17日央行宣布降準(zhǔn)以來(lái)，無(wú)論是9個(gè)月還是12個(gè)月期限的同業(yè)存單凈發(fā)行規(guī)模均轉(zhuǎn)負(fù)，降準(zhǔn)緩解了銀行長(zhǎng)期負(fù)債的壓力，保證了國(guó)有大行在貨幣市場(chǎng)持續(xù)大力度的融出資金的能力，是推動(dòng)資金面在3月下旬轉(zhuǎn)寬，同時(shí)資金利率波動(dòng)收斂的原因之一。
　　資金面大幅轉(zhuǎn)寬的原因之二：財(cái)政對(duì)流動(dòng)性由虹吸轉(zhuǎn)為投放
　　春節(jié)后由于財(cái)政“多收少支”，導(dǎo)致財(cái)政端的凈支出規(guī)模實(shí)際上低于往年，對(duì)流動(dòng)性有一定的“虹吸”作用。
　　而根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，3月開(kāi)始財(cái)政支出力度會(huì)逐步走強(qiáng)，尤其是財(cái)政自去年4季度以來(lái)持續(xù)“囤錢(qián)”，意味著今年3月投放力度可能偏強(qiáng)，而財(cái)政走款一般在下旬較為活躍，這也是3月下旬資金面轉(zhuǎn)松的一個(gè)重要原因。
　　隔夜利率低于1%的情況或難以持續(xù)，4月資金面的波動(dòng)仍大
　　3月下旬資金寬松，隔夜利率低于1%的現(xiàn)象并不會(huì)是常態(tài)，可能只是財(cái)政和降準(zhǔn)等資金面利好因素，短期共振形成的結(jié)果。
　　一方面，后續(xù)信貸投放壓力仍將對(duì)資金面形成制約。3月末票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率繼續(xù)上行，反映信貸韌性較強(qiáng)，這種情況可能在4月持續(xù)，是后續(xù)資金面的利空因素。
　　另一方面，DR001可能逐步向DR007收斂。盡管央行在3月下旬加大逆回購(gòu)?fù)斗牛?dāng)前DR007仍在2%左右波動(dòng)，但由于跨季等因素的擾動(dòng)，而隔夜利率已經(jīng)大幅偏離DR007，不排除后續(xù)央行可能會(huì)引導(dǎo)隔夜利率逐步向DR007收斂的可能性。
　　當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇過(guò)程中，但與3月下旬如此寬松局面形成反差，同時(shí)加杠桿行為明顯活躍，與經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)相悖，預(yù)期當(dāng)前寬松局面很難持續(xù)，資金面邊際轉(zhuǎn)緊的概率較高，同時(shí)波動(dòng)加大的趨勢(shì)持續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期。