>> 民生證券-流動性跟蹤周報：流動性外緊內松-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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3月20日-3月24日資金面逐步轉松，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模繼續(xù)下降，利率債小幅調整，信用債表現較強。
本周資金面逐步轉松，降準即將落地，債市加杠桿行為活躍。
本周資金面逐步轉松。周一至周五，DR001和DR007均持續(xù)下行，DR001已經降至1.3%左右，DR007降至1.7%左右，資金面大幅轉寬。
隨著降準即將落地，國有大行融出資金融出規(guī)模大幅上升。國有大型商業(yè)銀行在質押式回購市場平均每個交易日凈融出3.0萬億，其中周五單日凈融出超3.8萬億，創(chuàng)1月6日以來的新高，質押式回購成交規(guī)模也大幅回升至6.9萬億
同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模持續(xù)下降，國股行補充負債訴求下降。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模4561億元，環(huán)比大幅回落，創(chuàng)春節(jié)后單周發(fā)行規(guī)模新低。其中，國股行同業(yè)存單發(fā)行量下滑明顯，或反應當前銀行對補充負債訴求下降。
信用債持續(xù)走強，短久期票息策略活躍
本周信用債繼續(xù)走強，尤其是期限為1年的信用債表現好于2-5年，在降準利好資金面的邏輯下，短久期票息策略帶動短期限信用債收益率下行，實際上反映當前債券市場對未來經濟復蘇彈性仍存在分歧。同時，利率債的走勢也可以印證這一點，本周國債利率曲線小幅上移，其中2-5年期國債利率上行幅度較大，10年期國債利率上行0.7BP，債市整體對降準的反應偏中性。
當前國內信用債收益率進一步下行的空間可能不大
春節(jié)后，信用債持續(xù)走強，信用利差不斷壓縮。但當前信用利差壓降趨勢暫緩。尤其是當前部分品種信用債，與國債的利差水平距離2022年的低點僅20-30bp。我們認為當前信用債的性價比可能不高：
其一是，降準帶動資金面寬松并不會長時間持續(xù)，在實體經濟仍處于修復狀態(tài)下，資金面仍處于高波動時期，一旦資金利率抬升，信用債難以繼續(xù)維持強勢；
其二是，信用債強勢的宏觀環(huán)境是私人部門信貸需求弱，1-2月私人部門尤其是居民信貸不強，但整體仍處于修復趨勢，后續(xù)大概率仍將繼續(xù)回暖，這對信用債不是一個好消息。
海外流動性壓力較大，警惕歐洲銀行風險繼續(xù)發(fā)酵
受瑞信事件的影響，海外流動性明顯收緊。用來衡量離岸美元流動性指標的交叉貨幣互換基差仍在偏高位置，周五德意志銀行大跌同時CDS飆升，市場對歐洲銀行的擔憂再起；同時，新一期美聯(lián)儲資產負債表數據表明，有海外貨幣當局與美聯(lián)儲進行了回購融資，規(guī)模達600億美元，這一工具的使用也確認了銀行風險事件，正在導致離岸市場美元流動性快速收緊，需警惕歐洲銀行風險進一步傳導發(fā)酵。
未來關注：降準正式落地、資金跨季。
下周一（3月27日）開始，7天資金即可跨季。由于降準下周一正式落地，導致近期跨季資金的融資活動不如往年活躍，警惕降準實際落地后，跨季資金需求推動DR007大幅抬升。
下周逆回購到期3500億元，其中下周二（3月28日）到期量較大，有1820億逆回購到期。
風險提示：地緣政治發(fā)展超預期；貨幣政策超預期；海外貨幣政策超預期
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