>> 民生證券-美國(guó)2月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期要終結(jié)了嗎？-230315
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2023/3/15 |
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來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝,譚浩弘 |
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硅谷銀行事件后，美聯(lián)儲(chǔ)如何權(quán)衡金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定兩大目標(biāo)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
2月CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹壓力仍然比較巨大。
2月份美國(guó)CPI同比增速符合預(yù)期，但核心CPI環(huán)比增速超預(yù)期上行。
2月美國(guó)CPI同比增速（未季調(diào)）錄得+6.0%，核心CPI同比增速（未季調(diào)）錄得+5.5%，兩者均符合市場(chǎng)預(yù)期。
從環(huán)比看，2月美國(guó)核心CPI環(huán)比錄得+0.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的+0.4%。美聯(lián)儲(chǔ)最希望看到的是核心通脹環(huán)比增速的連續(xù)下行，而0.5%的環(huán)比增速意味著美國(guó)通脹同比讀數(shù)或?qū)⑦M(jìn)入“平臺(tái)期”，下行難度顯著加大。
能源和汽車價(jià)格顯著拖累了2月CPI，服務(wù)通脹韌性有增無減。
從分項(xiàng)看，美國(guó)汽油和天然氣價(jià)格在2月份回落，帶動(dòng)美國(guó)CPI能源分項(xiàng)環(huán)比增速下行(-0.6%)。其中，和汽油相關(guān)的能源商品環(huán)比錄得+0.5%(前值+1.9%)，和天然氣相關(guān)的能源服務(wù)環(huán)比錄得-1.7%(前值+2.1%)。
核心通脹中，核心商品的主要波動(dòng)項(xiàng)：新車和二手車分項(xiàng)環(huán)比增速維持在低位(+0.2%和-2.8%)，拖累了核心商品通脹。權(quán)重巨大的住房租金分項(xiàng)環(huán)比增速錄得+0.7%，未見回落跡象，仍是核心服務(wù)通脹的最強(qiáng)支撐。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)：除房租外核心服務(wù)，環(huán)比增速錄得+0.43%，較前值+0.27%反彈。這意味著與工資增速掛鉤的服務(wù)通脹韌性在2月有增無減。
商品分項(xiàng)的“暫時(shí)性”去通脹大概率在3月結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹任務(wù)遠(yuǎn)未完成。
高頻指標(biāo)顯示，拖累美國(guó)通脹最顯著的兩個(gè)分項(xiàng)：能源和二手車都很可能在3月迎來反彈。首先，美國(guó)汽油零售價(jià)格3月再度反彈，已經(jīng)連續(xù)兩周上行。另外，Manheim二手車價(jià)格指數(shù)同比通常領(lǐng)先美國(guó)CPI二手車分項(xiàng)2個(gè)月，這一指標(biāo)在去年12月觸底后連續(xù)2個(gè)月反彈，這意味2月或是美國(guó)二手車通脹的底部。
未來一段時(shí)間，美國(guó)通脹或?qū)⒊尸F(xiàn)“商品通脹反彈，服務(wù)通脹高位，同比讀數(shù)進(jìn)入平臺(tái)期”的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)若要回到2%的通脹目標(biāo)，恐怕仍需要更多緊縮。
美國(guó)硅谷銀行事件追蹤：政府信用介入后，危機(jī)未進(jìn)一步擴(kuò)散。
美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)“聯(lián)手”兜底存款機(jī)構(gòu)負(fù)債端。
北京時(shí)間3月13日，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聯(lián)合聲明，表示將保全硅谷銀行和簽字銀行(Signature Bank)的所有存款。由于硅谷銀行客戶大多是初創(chuàng)企業(yè)及風(fēng)投公司，存款規(guī)模較大，遠(yuǎn)超美國(guó)存款保險(xiǎn)25萬美元的限額。因此，美國(guó)政府對(duì)所有存款的“全額保障”能有效阻止儲(chǔ)戶的恐慌性擠兌行為。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還創(chuàng)設(shè)了新的流動(dòng)性支持工具“銀行期限融資計(jì)劃”(BTFP)。BTFP是面向美國(guó)存款機(jī)構(gòu)的抵押貸款，期限為1年，利率為1年期OIS利率+10BP。其最大的特點(diǎn)是，存款機(jī)構(gòu)可以將持有的合格抵押品（主要包括美債和機(jī)構(gòu)擔(dān)保證券），以100%面值進(jìn)行抵押借款。這意味著，存款機(jī)構(gòu)在籌措流動(dòng)性時(shí)，相較于出售虧損的債券（獲得遠(yuǎn)低于面值的價(jià)值），可以從美聯(lián)儲(chǔ)借入更多的金額。
救助措施未根本扭轉(zhuǎn)中小銀行困境，但阻止了硅谷銀行危機(jī)短期進(jìn)一步擴(kuò)散。
在救助措施出臺(tái)后，市場(chǎng)恐慌有所平息，標(biāo)普500銀行業(yè)指數(shù)在3月14日迎來反彈。同時(shí)，我們也沒有看到在硅谷銀行和簽字銀行外，繼續(xù)有其他銀行宣布停止經(jīng)營(yíng)?？偟膩碚f，SVB危機(jī)短期內(nèi)的擴(kuò)散被遏制了。不過，救助措施并沒有扭轉(zhuǎn)美國(guó)中小銀行負(fù)債端面臨的“存款流失+流動(dòng)性偏緊+縮表”三重困局。同時(shí)，BTFP的借款利率仍會(huì)壓縮商業(yè)銀行的凈息差。可以說，中小銀行的困境未得到根本解決，未來可以關(guān)注銀行資產(chǎn)端的重組以及銀行監(jiān)管政策的重新收緊。
加息周期的終結(jié)言之尚早，美債利率的拐點(diǎn)也可能尚未到來。
美聯(lián)儲(chǔ)面臨“物價(jià)穩(wěn)定”顯性政策目標(biāo)和“金融穩(wěn)定”隱性政策目標(biāo)的取舍。歷史上，不乏因金融穩(wěn)定問題而終結(jié)加息周期的例子，最近一次正是2019年。SVB事件后，投資者開始博弈美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的提前結(jié)束，預(yù)期下半年將降息2-3次。
我們認(rèn)為，當(dāng)前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將迎來終結(jié)言之尚早，原因有三：第一，2019年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的原因是美國(guó)隔夜回購(gòu)利率（以SOFR為例）長(zhǎng)時(shí)間突破聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上沿，而當(dāng)前美國(guó)隔夜回購(gòu)利率仍十分平穩(wěn)。第二，硅谷銀行事件的根本原因并非資產(chǎn)端的虧損，而是不穩(wěn)定負(fù)債端和中小銀行監(jiān)管的缺失。而美國(guó)政府已經(jīng)著手兜底銀行負(fù)債端，因此加息不存在掣肘。第三，美國(guó)通脹壓力仍然偏大，2月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹韌性較強(qiáng)，若停止加息美聯(lián)儲(chǔ)將“信用掃地”。
近期美債利率的大幅下行主要是三個(gè)原因，即銀行危機(jī)帶來的避險(xiǎn)需求、加息預(yù)期降溫以及空頭回補(bǔ)。一旦硅谷銀行事件的擴(kuò)散被遏制，以及美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)守“抗通脹”的政策路線，我們預(yù)計(jì)美債利率將迎來反彈，不能輕言“拐點(diǎn)已至”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏超預(yù)期；美國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)通脹失控風(fēng)險(xiǎn)
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