>> 民生證券-2023年2月物價數(shù)據(jù)點(diǎn)評：非典型通縮？-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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2023年2月，全國居民消費(fèi)價格同比上漲1%，環(huán)比下降0.5%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.4%，環(huán)比持平。
當(dāng)市場還在思考2023年能否迎來一場通脹時，春節(jié)后一份物價數(shù)據(jù)展現(xiàn)出的反而是通縮苗頭，引發(fā)市場關(guān)注。
我們認(rèn)為本月PPI價格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)平，反映工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)復(fù)工邊際回暖。結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)資料價格向好，然而生活資料走勢仍偏弱。本月CPI“通縮”有三層原因。春節(jié)錯位影響；短期供需修復(fù)節(jié)奏差異；居民收入預(yù)期有待進(jìn)一步夯實。
我們強(qiáng)調(diào)，疫后消費(fèi)需求修復(fù)并非一蹴而就。參照海外疫后經(jīng)驗，消費(fèi)后續(xù)動能與居民就業(yè)工資預(yù)期緊密相關(guān)，而這有賴于宏觀層面能否有一個較為穩(wěn)定的增長動能，或許2023年地產(chǎn)表現(xiàn)取決于消費(fèi)后勁有多強(qiáng)。
我們維持原有判斷，2023年到底是迎來一場通縮還是通脹，關(guān)鍵在地產(chǎn)能否企穩(wěn)，又或在多大程度回升。與其關(guān)注通脹，還不如關(guān)注房價。
PPI表現(xiàn)尚可，尤其生產(chǎn)資料價格走勢反映國內(nèi)外生產(chǎn)偏強(qiáng)。
生產(chǎn)資料價格環(huán)比由下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.1%；生活資料價格環(huán)比下降0.3%，降幅持平上月。生產(chǎn)資料價格強(qiáng)勢有兩方面原因，一則2月中旬之后國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度全面加速。螺紋表觀消費(fèi)等高頻數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后三周開始，工程實物工作量加快轉(zhuǎn)化，工業(yè)品需求都出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。二則海外經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)足夠韌性，2月全球PMI反彈可以印證，同時開年1-2月國內(nèi)成品油以及鋼材出口攀至歷史較高水平。
CPI同比降幅較深，反映消費(fèi)供需表現(xiàn)及未來持續(xù)性較為復(fù)雜。
本月食品項CPI和核心CPI環(huán)比雙雙收縮，引發(fā)通縮交易的憂慮。
除卻節(jié)日需求效應(yīng)退坡，我們認(rèn)為食品項價格環(huán)比走弱更多來自供應(yīng)端的改善。
2月食品煙酒類價格環(huán)比下降1.3%，影響CPI下降0.38個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了約76%的環(huán)比降幅。一則，能繁母豬存欄2022年12月環(huán)比微增，供應(yīng)壓力仍在加大對價格形成較強(qiáng)壓制，豬肉價格環(huán)比下降11.4%，貢獻(xiàn)了約34%的整體環(huán)比降幅。二則，節(jié)后天氣回暖，市場鮮活食品供應(yīng)補(bǔ)量，鮮菜等價格皆出現(xiàn)季節(jié)性回落，負(fù)向拉動同樣顯著。
核心CPI收縮反饋的宏觀現(xiàn)實會相對更復(fù)雜一些，首先是春節(jié)錯位影響。
2月核心CPI環(huán)比下跌幅度達(dá)0.2%，整體表現(xiàn)其實偏正常，往年春節(jié)后核心通脹環(huán)比一般會回調(diào)0.3個百分點(diǎn)以內(nèi)幅度。
本月核心CPI的數(shù)據(jù)下行還有一個重要原因在于供需短時結(jié)構(gòu)錯配。
隨著節(jié)后勞務(wù)到崗率逐步恢復(fù)，出行熱度常態(tài)退坡，物價出現(xiàn)一段正?；芈洹０俣冗w徙指數(shù)以及擁堵延時指數(shù)走弱，可做輔助驗證。
2023年通脹表現(xiàn)，關(guān)鍵在于今年宏觀層面能否有一個較為強(qiáng)勁的增長動能。
站在2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)關(guān)鍵仍在于地產(chǎn)能否企穩(wěn)，房市企穩(wěn)對于避免中國經(jīng)濟(jì)后續(xù)滑入實質(zhì)性通縮的風(fēng)險意義重大，這也意味著，房價指標(biāo)或許能夠為觀察后續(xù)消費(fèi)的持續(xù)性提供較強(qiáng)的參考。
年內(nèi)PPI怎么看？上下半年驅(qū)動邏輯各不同。
我們對海外宏觀以及全球經(jīng)貿(mào)周期的判斷維持不變，即全年來看全球經(jīng)貿(mào)周期處于下行通道，上半年海外需求偏韌性，下半年海外需求有快速收縮風(fēng)險。
上半年全球需求難迎來大反彈，加之美聯(lián)儲貨幣政策仍將維持偏鷹姿態(tài)，預(yù)計能源（全球定價）以及有色金屬（金融屬性較強(qiáng)）上半年難有強(qiáng)勢表現(xiàn)，這也意味著上半年P(guān)PI環(huán)比支撐力非常有限。
我們看好本輪地產(chǎn)銷售及房價企穩(wěn)，但預(yù)計年內(nèi)地產(chǎn)新開工投資修復(fù)偏弱，節(jié)奏偏慢。今年下半年全球需求將看中國，但中國實體投資需求或反彈有限，故而我們認(rèn)為下半年P(guān)PI環(huán)比依然難有強(qiáng)勢表現(xiàn)，但有色金屬等金融屬性較強(qiáng)的品種或?qū)⑹芤嬗诿纻找媛实南滦杏瓉斫Y(jié)構(gòu)性機(jī)會。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。
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