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3月15日，統(tǒng)計(jì)局公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2023年1-2月份社零同比3.5%，較前值走高5.3個(gè)百分點(diǎn)；1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，較前值走高2.4個(gè)百分點(diǎn)；1-2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，較前值走高1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　國(guó)內(nèi)復(fù)蘇交易迎來(lái)2023年首期重磅數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
　　和高頻數(shù)據(jù)反饋一致，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)。
　　本輪復(fù)蘇節(jié)奏延續(xù)如下路徑推進(jìn)：人員出行>場(chǎng)景消費(fèi)>一般耐用品消費(fèi)>地產(chǎn)銷(xiāo)售>工業(yè)生產(chǎn)及建筑業(yè)項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工>出口。
　　如果說(shuō)去年底至今年2月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走過(guò)了前三個(gè)階段，人員流動(dòng)性約束放開(kāi)，場(chǎng)景下消費(fèi)放量，一般耐用品消費(fèi)修復(fù)；2月中旬以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入到第四和第五個(gè)階段，即房地產(chǎn)銷(xiāo)售竣工改善，企業(yè)生產(chǎn)及建筑業(yè)開(kāi)復(fù)工加快推進(jìn)。
　　以此視角來(lái)觀察開(kāi)年首份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有三處亮點(diǎn)值得關(guān)注。
　　一是地產(chǎn)兩頭熱，即銷(xiāo)售反彈和竣工節(jié)奏超預(yù)期；
　　二是地產(chǎn)銷(xiāo)售和竣工帶動(dòng)地產(chǎn)鏈消費(fèi)板塊數(shù)據(jù)超預(yù)期；
　　三是加快形成實(shí)物工作量導(dǎo)向之下基建投資放量。
　　弱復(fù)蘇還是強(qiáng)復(fù)蘇，關(guān)鍵在于跟蹤地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。
　　進(jìn)入3月以來(lái)國(guó)內(nèi)交易弱復(fù)蘇，加上近期海外SVB事件發(fā)酵，海外交易深度衰退。近期股弱債強(qiáng)，金價(jià)走高，顯示市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。然而3月以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)、黑色大宗表現(xiàn)以及開(kāi)年首份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均指向當(dāng)下國(guó)內(nèi)實(shí)際增長(zhǎng)并不弱，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)始終未被打斷。
　　市場(chǎng)討論未來(lái)強(qiáng)復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇，關(guān)注焦點(diǎn)落在了GDP增速具體能夠達(dá)到多少。
　　然而我們強(qiáng)調(diào)，今年復(fù)蘇交易的主線并不在于GDP增速是多少，而在于國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表能否修復(fù)，而其中的關(guān)鍵在于地產(chǎn)價(jià)格能否企穩(wěn)。
　　若地產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)回升，隨著資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，市場(chǎng)有望迎來(lái)一輪強(qiáng)復(fù)蘇定價(jià)；否則市場(chǎng)定價(jià)復(fù)蘇或不及預(yù)期。
　　二季度最需要關(guān)注的變量在于國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)走向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期。