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銅主線邏輯
　　1.礦端供應(yīng)方面，自3月中旬以來，南美礦端干擾事件鮮有繼續(xù)發(fā)酵的情況，部分礦區(qū)也開始恢復(fù)正常生產(chǎn)。不過此前所發(fā)生的一系列事件的實(shí)際影響逐步開始顯現(xiàn)，部分船期存在延遲到港的情況，使得銅精礦供應(yīng)略顯吃緊，港口庫存也快速回落至70萬噸的水平。3月間TC價(jià)格整體仍呈現(xiàn)走低態(tài)勢，但自3月24日當(dāng)周起開始出現(xiàn)小幅回升。而進(jìn)入4月后，隨著海外礦端干擾事件影響逐漸消退，TC價(jià)格料將繼續(xù)走高。
　　2.冶煉供應(yīng)方面，盡管此前TC以及副產(chǎn)品硫酸價(jià)格呈現(xiàn)回落，但冶煉企業(yè)并不至于陷入虧損生產(chǎn)的狀態(tài)，并且3月間檢修安排并不密集，因此3月冶煉供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。但在即將到來的4-5月，國內(nèi)煉廠檢修涉及年化產(chǎn)能高達(dá)193萬噸，而該因素在4月間料逐漸發(fā)酵，從而對(duì)價(jià)格形成一定利好。
　　3.精銅進(jìn)出口方面，3月中下旬，受到海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，外盤銅價(jià)在原油價(jià)格的拖累下一度承壓明顯，使得進(jìn)口窗口短暫開啟。但隨后由于美元的大幅走弱，外盤銅價(jià)再獲支撐，進(jìn)口窗口遂關(guān)閉。進(jìn)入4月后，預(yù)計(jì)在旺季消費(fèi)以及冶煉檢修預(yù)期的共同作用下，國內(nèi)銅價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)態(tài)勢，進(jìn)口窗口開啟時(shí)間也將延長。
　　4.在廢銅進(jìn)口方面，此前同樣處于虧損狀態(tài)，但從2022年開始整體廢銅進(jìn)口呈現(xiàn)回升狀態(tài)，這在一定程度上緩解了國內(nèi)廢銅供應(yīng)收緊的問題。近期貿(mào)易商廢銅銷售行為較為活躍，不排除存有相當(dāng)部分?jǐn)?shù)量的廢銅囤積在保稅區(qū)的情況。需持續(xù)關(guān)注廢銅進(jìn)口盈虧窗口是否開啟以及貿(mào)易商廢銅的銷售情況。
　　5.初級(jí)加工端方面，2月間，銅材企業(yè)開工率回升明顯，環(huán)比1月大幅走高23.48個(gè)百分點(diǎn)至64.63%。其中銅桿企業(yè)開工率回升最為明顯。雖然這與今年農(nóng)歷春節(jié)相對(duì)較早有一定關(guān)系，但當(dāng)下旺季需求逐步體現(xiàn)的跡象也相對(duì)明顯。尤其在銅價(jià)受到海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊而出現(xiàn)回落之際，銅材企業(yè)買興立刻提升。預(yù)計(jì)4月中上旬，這樣的情況仍將延續(xù)。
　　6.終端消費(fèi)方面，觀察前兩個(gè)月的情況可以發(fā)現(xiàn)，電網(wǎng)基建仍為相對(duì)強(qiáng)勁的板塊，為了完成“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)，特高壓投產(chǎn)在今年料將大規(guī)模開啟。地產(chǎn)與家電板塊或在政策扶持下同樣出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但家電出口在今年將會(huì)存在相對(duì)較大的隱患。汽車板塊的情況同樣類似，尤其在目前特斯拉大幅降價(jià)的情況下，其他國產(chǎn)品牌同樣面臨來自客戶端的壓力，因此國內(nèi)汽車企業(yè)今年的處境或許相對(duì)艱難。
　　7.庫存方面，3月間國內(nèi)社會(huì)庫存走低超過12萬噸至20.19萬噸。保稅區(qū)庫存走低0.09萬噸至17.26萬噸。LME庫存則是小幅走高0.06萬噸至6.47萬噸。目前國內(nèi)庫存持續(xù)去化，4月中上旬去庫料仍將延續(xù)，而此后則需持續(xù)關(guān)注終端消費(fèi)的變化情況，預(yù)計(jì)4月間去庫在5萬噸附近。
　　總體而言，4月間，供應(yīng)端由于受到檢修預(yù)期的影響，或?qū)?duì)銅價(jià)相對(duì)有利，而需求則仍處傳統(tǒng)旺季之中，因此預(yù)計(jì)4月銅價(jià)仍將以震蕩偏強(qiáng)為主。Cu2305合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或于67,500元/噸-72,500元/噸。但需關(guān)注海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，以及國內(nèi)旺季需求若未能持續(xù)而可能給銅價(jià)帶來的負(fù)面影響。
　　 ■策略
　　單邊：謹(jǐn)慎偏多
　　套利：暫緩
　　期權(quán)：賣出看跌（執(zhí)行價(jià)格66,000元/噸）
　　 ■風(fēng)險(xiǎn)
　　需求持續(xù)向好預(yù)期無法兌現(xiàn)
　　海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)