>> 德邦證券-美國(guó)居民收入與消費(fèi)2023年2月報(bào)：美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄或于2024Q2耗盡-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)。個(gè)稅下調(diào)導(dǎo)致美國(guó)居民部門(mén)可支配收入加速上行，2月最新絕對(duì)水平較疫情前趨勢(shì)線高出4.9%，更高的可支配收入帶來(lái)更高的消費(fèi)支出和儲(chǔ)蓄水平。2月美國(guó)居民名義、實(shí)際消費(fèi)支出絕對(duì)值分別較疫情前趨勢(shì)線高出10.7%、1.1%，居民儲(chǔ)蓄率從前值的4.42%提升至4.65%，依此推算，美國(guó)居民部門(mén)超額儲(chǔ)蓄將在2024Q2耗盡。更高的消費(fèi)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)實(shí)，更緩慢的超額儲(chǔ)蓄消耗速率則弱化經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，過(guò)熱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)化+衰退預(yù)期弱化的組合意味著更高的通脹中樞。
收入端：個(gè)稅持續(xù)回落帶動(dòng)居民部門(mén)可支配收入繼續(xù)大漲。2023年2月美國(guó)居民部門(mén)個(gè)人收入環(huán)比+0.32%，前值+0.55%；同比+6.21%，前值+6.43%，絕對(duì)水平較疫情前趨勢(shì)線高出6.8%。分項(xiàng)看，薪酬收入、轉(zhuǎn)移收入絕對(duì)水平分別較疫情前高出8.53%、14.67%。受個(gè)稅持續(xù)回落影響，2月個(gè)人可支配收入環(huán)比+0.46%，同比+8.45%，絕對(duì)水平較疫情前趨勢(shì)線高出4.9%。如圖6所示，美國(guó)居民個(gè)人稅負(fù)在1月驟降，2月持續(xù)下降，環(huán)比分別錄得-8.31%、-0.58%。1月，美國(guó)聯(lián)邦稅務(wù)局（IRS）對(duì)2023年征稅標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了年度通脹調(diào)整，將各等級(jí)納稅門(mén)檻均上調(diào)7%，以增強(qiáng)納稅人因通脹而降低的購(gòu)買(mǎi)力。對(duì)收入征稅基準(zhǔn)的調(diào)整在2023年每個(gè)月以更低的工資預(yù)提所得稅的形式體現(xiàn)，故造成1月個(gè)人稅負(fù)驟降。此外，根據(jù)此前的《通脹削減法案》，2023年1月起美國(guó)居民將享受更多的清潔能源、節(jié)能建筑、電動(dòng)汽車等消費(fèi)領(lǐng)域的稅收抵免政策，但稅收抵免通常于次年年初即2024年進(jìn)行申報(bào)，暫不影響2023年個(gè)人稅負(fù)計(jì)算。
支出端：居民可支配收入大增拉動(dòng)消費(fèi)支出，部分服務(wù)消費(fèi)實(shí)際值仍未修復(fù)至疫情前趨勢(shì)線。從名義值看，2023年2月美國(guó)居民部門(mén)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比+0.15%，前值+2.03%；同比+7.6%，前值+8.2%，絕對(duì)水平較疫情前趨勢(shì)線高出10.7%。從實(shí)際值看，個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比-0.11%，前值+1.45%；同比+2.47%，前值+2.71%，絕對(duì)水平較疫情前趨勢(shì)線高出1.1%?？偭可希?月消費(fèi)支出大增有顯著的季節(jié)因素和一次性因素影響（美國(guó)社保局根據(jù)生活成本調(diào)整規(guī)則將針對(duì)老年群體的社安金上調(diào)8.7%，2023年生效，這一行為同時(shí)導(dǎo)致老年群體延遲了圣誕季消費(fèi)，1月零售銷售的百貨商場(chǎng)分項(xiàng)環(huán)比+17.5%），2月居民消費(fèi)支出的增長(zhǎng)則來(lái)自可支配收入的大增。結(jié)構(gòu)上，2月實(shí)際消費(fèi)支出中，耐用品、非耐用品、服務(wù)環(huán)比分別錄得-1.22%、0.54%、-0.1%，絕對(duì)水平較疫情前趨勢(shì)線分別高出12.4%、3.3%、-1.3%。具體來(lái)看，前期因芯片短缺帶來(lái)的機(jī)動(dòng)車搶購(gòu)潮褪去后，其消費(fèi)已持續(xù)下滑，服務(wù)消費(fèi)中，與出行相關(guān)的交運(yùn)、娛樂(lè)服務(wù)仍與疫情前趨勢(shì)線存在-14%、-6.9%的缺口。
超額儲(chǔ)蓄：最新測(cè)算或于2024年6月耗盡。近幾個(gè)月美國(guó)居民月度個(gè)人儲(chǔ)蓄與儲(chǔ)蓄率均持續(xù)回升，2月個(gè)人儲(chǔ)蓄季調(diào)折年數(shù)為9160億美元，環(huán)比增長(zhǎng)490億美元；2月儲(chǔ)蓄率為4.65%，前值4.42%，較2022年6月的最低點(diǎn)2.74%提升了近2%。如圖13，薪酬收入、轉(zhuǎn)移收入的增長(zhǎng)與個(gè)人稅負(fù)的減少共同導(dǎo)致可支配收入的快速提升，進(jìn)而導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)支出與個(gè)人儲(chǔ)蓄同時(shí)出現(xiàn)增加，而單月儲(chǔ)蓄水平近期的回暖意味著超額儲(chǔ)蓄的耗盡時(shí)點(diǎn)將進(jìn)一步延后。如圖15，以近6個(gè)月趨勢(shì)進(jìn)行線性外推，可得超額儲(chǔ)蓄將會(huì)在2024年6月耗盡，較此前測(cè)算的2023年末大幅延緩。若考慮到低收入群體：①最高的邊際消費(fèi)傾向&更低的邊際儲(chǔ)蓄傾向；②最低的杠桿水平（對(duì)加息最脫敏）；③最高的工資漲幅，我們預(yù)計(jì)私人消費(fèi)內(nèi)循環(huán)仍將成為讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退的最大路障。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹回落速度不及預(yù)期導(dǎo)致高通脹削弱美國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)力；超額儲(chǔ)蓄消耗速度快于預(yù)期；金融風(fēng)險(xiǎn)失控加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的到來(lái)。
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